近日，公司发布2023 年半年度报告。23H1 公司实现营收36.08 亿元，yoy+54.76%，实现归母净利润2.80 亿元，同比扭亏为盈。得益于旅游出行需求复苏，23Q2 公司RevPAR 恢复加速，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR超19 年同期。我们看好在暑期旅游旺季，酒店需求进一步复苏带动公司业绩的持续改善，维持增持评级。
支撑评级的要点
Q2 营收修复加速，酒店管理/景区运营营收超19 年同期。23H1 公司实现营收36.08 亿元，yoy+54.76%，恢复至19 年同期的90%，实现归母净利润2.80 亿元，同比扭亏为盈，恢复至19 年同期的76%。受益于疫后商旅出行持续复苏，23Q2 公司营收恢复加速，恢复至19 年同期的95%。分业务来看，随行业复苏叠加公司业务结构变动，23H1 公司酒店运营/酒店管理/景区运营业务营收分为19 年同期的81%/121%/113%，23H1 酒店运营收入占比67.83%、酒店管理收入占比24.30%。Q3 暑期旅游旺季到来或助推住宿需求加速回暖，看好公司下半年盈利的进一步修复。
经济型酒店提质升级后RevPAR 增长势头强劲，暑期持续增长态势。
23H1 不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 163 元，已超过 2019 年同期 4.9%。其中，23Q2 首旅如家全部酒店RevPAR 为162 元，恢复至19同期的99.9%。其中，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 恢复至19 同期的109.1%。分层级来看，经济型酒店在提质升级下复苏最为强劲，RevPAR 恢复至19 年同期的103%，中高端/轻管理酒店RevPAR 分别恢复至19 年同期的92%/82%。公司全部酒店RevPAR 的提升主要由房价驱动，ADR/OCC 分别恢复至19 年同期的122%/83%，提质升级后的房价驱动在经济型酒店上体现的较明显。此外，Q3 暑期酒店需求延续增长，7/8 月公司酒店RevPAR 达到19 年124%/122%水平。
轻管理布局提速，经济型持续升级，中高端转型加速推进。公司轻管理模式加速布局下沉市场，23H1 新开轻管理酒店356 家，全部新开店526家，新开轻管理酒店占新开店总数的68%。公司持续将存量经济型酒店升级改造，23H1 公司酒店升级改造资本性支出2.26 亿元，如家NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例从2022 年底的49.47%提升至53.60%。对经济型酒店的升级改造有望提升客户体验，并有望同步提升房价和入住率，进而带动RevPAR 的增长。此外，公司加速推进中高端转型，23H1新开中高端酒店96 家，中高端酒店房间量占比提升至37.41%，中高端酒店收入占酒店收入达到57.01%，较22 年同期增加6.31pct。
估值
23Q2 受益于商旅出行复苏，公司营收恢复加速，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 超19 年同期。公司轻管理酒店加速布局下沉市场，经济型持续升级，中高端转型加速推进。我们看好在暑期旅游旺季，酒店需求复苏带动公司业绩的持续改善，维持公司23-25 年EPS 预测，分别为0.69/1.05/1.24 元，对应市盈率为25.4/16.6/14.0 倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。
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