事项：

    　　中信证券发布2023 年半年报，营业总收入－其他业务成本298.9 亿元（同比+3.6%）（考虑到大宗商品贸易收入波动，以净额法计算收入），归母净利润113.1亿元（同比+1.0%），剔除信用减值损失影响后，归母净利润为116.9 亿元（同比+5.2%），半年度ROE 4.27%（同比-0.37pct）。

    　　评论：

    　　轻资本业务端：投行业务收入持续增长，维持龙头地位。经纪业务手续费收入同比下滑，投行业务持续增长。手续费及佣金收入145.4 亿元（同比-5.7%），其中：

    　　1、经纪业务净收入48.0 亿元（同比-9.2%），其中代销金融产品业务收入8.0亿元（同比-8.4%），2023H1 股基日均成交额9427 亿元（同比-3.4%），交投活跃度同比尚未修复，导致收入同比有所下滑。但境外高净值客户规模增加，财富管理产品销售收入同比增长178%。

    　　2、投行业务净收入38.2 亿元（同比+10.7%）。2023 年上半年公司 A 股主承销规模人民币 1588.4 亿元（同比-3.7%），市场份额 24.0%，排名市场第一。

    　　股票发行注册制正式实施后，公司IPO 主承销规模331.0 亿元，市场份额15.8%，排名市场第一；再融资主承销规模人民币 1257.5 亿元，市场份额27.8%，排名市场第一。

    　　3、资管业务收入11.8 亿元（同比-31.9%）。2023H1 AUM 为15011.5 亿元（较上年末-11.3%），其中私募资产管理业务市场份额约 14.7%，排名行业第一。

    　　重资本业务端：杠杆倍数回升。财务杠杆倍数4.5 倍（较年初+0.3 倍），重资本业务净收入136.6 亿元（同比+12.0%），占营业收入的43.4%。

    　　1、自营业务规模增长，收益率上升。自营业务收入115.40 亿元（同比+22.0%），原因有二：第一，自营资产有一定增长。截至2023H1，剔除客户资金后公司总资产1.16 万亿元（较年初+9.3%），其中金融投资6594 亿元（较年初+9.7%）。

    　　自营资产绝对值同比增长491 亿元。第二，自营投资收益率1.75%（同比+0.20pct）。自营资产结构方面，自营固收规模占比90.7%（较上年末+2.4pct）。

    　　2、利息收入及利息开支均有提升：利息净收入21.2 亿元（同比-22.5%）。其中利息收入107.34 亿元（同比+3.1%），融出资金1111 亿元（同比-0.3%），市占率7.0%；股质业务规模333.5 亿元（同比-6.4%）。利息支出86.1 亿元（同比增长9.4 亿元），主要是卖出回购金融资产利息支出31.1 亿元（同比+9.42亿元），负债规模同比没有明显变化，或与市场利率变化有关。

    　　投资建议：去年同期业绩基数较高，且有减值损失转回因素，本期业绩增速同比稳增长，持续展现龙头地位优势。综合经济环境和市场风险偏好调整，我们维持预测公司2023/2024/2025 年EPS 为1.62/1.84/2.05 元，BPS 分别为17.27/20.05/21.51 元， 对应PB 分别为1.30/1.12/1.04 ， ROE 分别为9.40%/9.16%/9.54%。基于市场行情变化及相对估值法，考虑公司龙头地位，我们给予2023 年BPS 的1.5 倍PB 估值，目标价25.9 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。