美国经济依然过热。从全球经济周期来看，美国正在从浅衰退向复苏转变，就业市场旺盛，财政支出扩张，需求正在走强。在通胀已经较高的基础上，美国可能还会发生“二次通胀”。美联储正在加快紧缩货币政策，高利率可能持续存在。美国经济内部的结构依然分化，制造业偏弱而服务业强韧。高利率环境对部分利率敏感行业的风险可能较高。

    　　国内经济面临压力。从长周期来看，中国经济已经进入房地产调整阶段和人口下行周期，逐渐显露出包括地方债务风险、居民消费降级等问题。从短周期来看，中国经济正处于复苏阶段，但三年疫情居民部门资产负债表收缩，影响需求复苏，叠加中美贸易摩擦，呈现出内需不足，外需疲弱的局面，复苏力度转弱且可能反复。短期可能需要加强逆周期调节力度。

    　　汇率：从短周期来看，外汇利差和市场信心成为阶段性主导因素，下半年人民币或存在一定贬值压力。在美国经济依然过热，通胀尚未冷却的情况下，美联储可能进一步紧缩，美元依然强势。欧元也处于短周期强势之中。美日利差主导下，日元仍有贬值压力。

    　　股市：当前国内经济面临一定压力，政策*可以提振市场信心，但股市持续回暖需要经济基本面支撑。在结构上，我们认为，中证500 与沪深300 优势正在切换。8 月以来美国利率出现了明显的上升，美股也因此回调，这意味着市场投资者对货币政策进一步收紧产生担忧。

    　　债市： 8 月延续降息周期，10 年期国债利率下降趋势不变，并且突破去年低点。不过，经济承压后，政策的频繁*一定程度上会刺激经济，会减缓利率下行速度。从领先指标来看，社融-M2 增速已经出现反弹。如果美国经济继续过热，不仅9 月份美联储可能加息，而且不排除四季度继续加息的可能。

    　　商品：从长周期来说，黄金仍在牛市。从短周期来看，多方面因素作用下，黄金价格可能震荡。沙特开始自愿减产计划，7 月OPEC 产量大幅降低，刺激国际油价上涨。从供需来看，6 月份全球铜供需缺口继续为负。在策略上，看多油，看空铜，形成对冲。

    　　全球大类资产配置： 八月份长城大类资产配置指数从8 月1 日的98.81 下降至8 月28 日的98.35。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储超预期加息