中信证券发布2023 年中报，分别实现营业收入和归母净利润315.00、113.06亿元，同比分别-9.7%、+1.0%，加权ROE 同比-0.37pct 至4.3%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+6.9%至4.26 倍。
市场活跃度下行致使收入整体承压。收入端，2023H1 公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为52.90、38.24、49.68、21.23、119.04、33.91亿元，同比分别-10.1%、+10.7%、-8.6%、-22.5%、+28.9%、-58.3%，市场活跃度下行致使收入整体承压，但低基数下投资收入大幅回升；成本端，管理费用同比+6.6%至141.83 亿元，管理费用率同比略增1.31 pct 至47.4%，计提信用减值损失3.80 亿元，资产质量保持稳健。
收费类业务收入受制于市场环境有所下滑，但龙头地位保持稳固。1）经纪业务优势稳固，2023H1 公司代买、席位租赁、代销净收入分别为32.10、7.92、7.98 亿元，同比分别-11.4%、- 0.4%、-8.4%；2023H1 公司股基成交额同比略增0.6%至18.2 万亿元，市占率略增0.03pct 至7.30%，收入下滑预计系交易者结构变化带动整体费率下行；财富管理转型持续推进，报告期末资产200万元以上的财富客户数量超16 万户，资产总规模达1.8 万亿元。2）投行业务持续领跑，2023H1 公司IPO、再融资、债券承销规模331、1,257、8,532 亿元，市场份额分别为15.8%、27.8%、13.8%，均排名行业第一。3）资管规模受制于市场环境有所下滑，2023H1 末公司资管规模同比-5.9%至15,011 亿元，其中，集合、单一、专项规模分别为3,742、8,822、2,448 亿元，私募资管业务市场份额 14.7%，排名行业第一。
低基数下投资收入大幅回升，看好风控指标优化后扩表空间。1）信用业务，截至2023H1 末公司两融余额同比-2.6%至1,310 亿元，市占率同比略降0.14pct 至8.2%；买入返售金融资产同比-6.4%至333.45 亿元。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比+28.9%至119.04 亿元，去年同期低基数下投资收入大幅回升，金融资产头寸较年初保持扩张但环比一季度末有所下降，截至2023H1 末公司金融资产头寸6,593.99 亿元，环比年初+9.7%，环比一季度末-6.0%，主要系二季度内交易性金融资产规模减少431.83 亿元，看好公司凭借优异的衍生品业务能力在风控指标优化后的进一步扩表空间。
投资建议：看好中信证券凭借全面领先的业务能力在行业中的竞争优势，风控指标优化措施有望为公司进一步扩表和ROE 提升打开空间，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润235.75 和278.90 亿元，同比分别+10.6%和+18.3%，8 月29 日收盘价对应PB 分别为1.26 和1.16 倍，给予增持评级。
风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。
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