投资建议

    1H23 财富管理机构经营压力犹在，但增速拐点已现。1H23 样本银行、券商、平台类机构大财富收入分别同比-7.7%、-5.6%、+4.7%，各类机构收入同比增速皆较2022 年有所回升，拐点已现。向前看，财富机构将受益于资本市场与宏观经济修复，但考虑客户投资信心恢复的滞后性，以及各类机构核心客户风险偏好不同，我们判断各家机构修复节奏将有所差异。

    理由

    银行进入存量客户经营时代，关注分层、分群、分地区、分渠道，抢占客户“主账户”地位。1H23 样本银行零售客户数同比增速3.3%，存量时代的需要精细化经营客户：1）分层，挖掘价值客户潜力。1H23 样本银行私行AUM、客户数同比+13.9%、+14.5%，均快于零售客户整体。2）分群，部分银行加快儿童金融和养老金融布局，挖掘出国、商旅、时尚、运动等重点客群。3）分区域，做精一线及新一线城市，适当发力中等地区。4）分渠道，做宽非金融场景，做深金融场景，推出消费型“零钱组合”服务关联传统支付结算与财富管理两大场景，并提供账户整合*分析服务。

    低风险时代产品布局四大主线：存款、“零钱组合”及持有期类现金管理产品、稳健低波动理财及债基、保险。2023 年上半年存款仍是贡献银行零售AUM增量的重要因素，增量占比达到106%，但在息差压力下各家机构也积极应对。一方面，银行存款供给管理更加精细化，将存款作为撬动更多资源的钩子产品，力求实现财务成本与客群增长的均衡。另一方面积极创新产品类型，推出大额快赎的“零钱组合”和持有期的现金管理产品活化客户资金；引入更多的稳健低波动产品，除了银行传统上倚重的理财产品外，各家银行也以对公代销为契机引入债基产品，在中高波固收+和混合理财供给减少的趋势下，债基可能替代承接该部分零售客户需求。最后，上半年多重因素利好保险销售，代销保险成为2023 年上半年银行代销收入的核心引擎。但值得注意的是，中长期来看财富管理机构还应当具备判断市场走势、提前布局货架应对市场趋势逆转的能力，当前可能是权益市场低点布局的时机，敢于引导合适的客户配置权益类资产的财富管理机构未来或更具弹性。

    外部环境承压，能够保持长期战略方向、识别并将有限的资源投入到关键领域的机构更有成长潜力。数字化是众多机构的共识：1）数字化工具重塑和固化客户经理工作流程，推动服务流程标准化。2）强调产品全生命周期的动态与跟踪与风控。3）经营决策数字化，产品智能评价与动态跟踪、客户行为断点捕捉及个性化营销方案生成、定制资产配置规划等各项功能。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测和估值不变。

    风险

    资本市场和宏观经济修复进度慢于预期；机构买方投顾转型慢于预期。