投资要点：
财政收入增速缓慢。随着经济持续修复，以及去年增值税留抵退税政策的影响，1 至7 月份一般公共预算收入同比增长11.5%。剔除低基数因素后，一般公共预算收入两年复合增速为-1.1%，增速较慢。一般公共预算收入完成进度达到64%，相对稳健。剔除低基数因素后，税收收入两年复合增速虽较前值有提高，但仍为负值。一般公共预算收入增速缓慢的主要原因仍在于经济持续修复进度偏慢。
税收收入的细分项印证基本面修复不及预期。1 至7 月份企业所得税同比增速为-7.4%，印证生产端修复较慢；1 至7 月份土地增值税累计同比增速为-16.4%，印证房地产投资端仍较为低迷；1 至7 月份出口退税累计同比增速为-8.6%，关税累计同比增速为-10.6%，印证出口端继续不景气。1 至7 月份消费税累计同比增速为-10.6%，印证消费未完全修复。
财政支出增长但增速略缓，地方财政支出为主要拖累项。1 至7 月一般公共预算支出累计同比增速为3.3%，稳中偏慢。一般公共预算支出完成进度为55%，相对适中。中央一般公共预算支出同比上升，地方一般公共预算支出同比增速不及预期。从一般财政支出的细分项看，民生类支出累计同比增速有所下降，但仍处于相对高位水平，基建类支出增速继续处于低位，印证投资端修复进度较慢。
土地出让金收入增速为负，政府性基金收入增速为负，支出增速下降。1 至7 月土地出让金收入累计同比增速为-23%，印证房地产仍处于低迷期，政府性基金收入累计同比增速为-14.3%。政府性基金支出较大程度与收入相关，支出增速也有所降低，达到-20.4%。房地产投资不景气，延缓了政府性基金收入和支出的修复进度。
后续关注基本面修复进度与扩大内需的政策。财政收入数据印证了基本面修复仍尚待改善，仍然存在总需求不足的问题。7 月底召开的政治局会议释放了提振经济的信号，当前财政收入和支出完成进度适中，财政政策仍有较大发力空间，后续需关注扩内需政策对财政收支的影响。
风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。
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