上半年利润增速回正，Q2 单季度业绩回落

    　　2023H1 转债主体业绩整体持续修复，实现营业收入3.26 万亿元，YOY+6.6%；实现归母净利润0.32 万亿元，YOY+2.03%，净利润恢复正向增长。分季度来看，上半年一、二季度营收增速均有所回落，一季度归母净利润同比增速回正，二季度归母净利润同比回落3.64%，是近五年来二季度首次同比下降。

    　　从营收增速分布上看，整体区间分布较为均匀。同比增速位于50%以上、20%-50% 、10%-20% 、0%-10% 区间的主体数量分别占比12%/25%/17%/22%；从净利润增速分布上看，分布差异较为显著。净利润同比高于50%的主体数量占比27.41%，同比增速低于-50%的主体数量占比24.63%。

    　　从净利率上看，2021Q4-2023H1 各区间综合净利率保持在10.0%左右，整体较为稳定。2023 年上半年主体公司综合净利率为9.7%，较一季度小幅下降0.8 个pct。

    　　我们对信用评级为AA 以上、债券余额高于5 亿元的转债进行筛选，整理出10 支主体业绩增速较高的个债标的。

    　　银行业绩规模可观，建材、化工及消费行情偏弱

    　　从收入规模来看，上半年主体公司中银行、电力设备行业实现营收规模较高。从收入增速来看，电力设备、美容护理、交通运输行业收入增速较高；商贸零售/建筑材料/轻工制造/煤炭行业上半年营收增速并不乐观，同比增速均下降明显。上半年社会用电量上升和出行人数大幅上涨等是驱动电力设备、交运行业业绩上涨的主要因素。

    　　从盈利规模上看，上半年转债主体中银行行业归母净利润远高于其他行业；从增速角度出发，美容护理、计算机、农林牧渔利润增速较高；建筑材料、基础化工、食品饮料、石油石化、钢铁行业上半年利润增速差强人意。化工产品价格倒挂、环保政策收紧、房地产需求不旺等是上半年化工、建材等行业主体业绩下行的主要因素。

    　　综上所述，转债主体2023H1 业绩整体持续修复，与全部A 股相比，转债主体业绩表现相对较优，电力设备、美容护理、交通运输、计算机等赛道景气度有所提升，但地产链、化工、大消费等板块业绩不容乐观。近期政策利好因素密集出现，经济基本面有望持续改善，但后续政策组合拳效果仍需中长期经济形势验证。我们建议关注上半年主体业绩增速较高且实际业绩优于业绩预期的转债标的。

    　　风险提示：

    　　正股波动较大、未来业绩增长不及预期、宏观经济波动等。