公司营收和净利润符合预期，股权激励彰显长期信心。今年上半年，公司营收7.41亿元（Yoy+562.9%），恢复至19H1 的52.2%；归母净利扭亏为3.03 亿元，恢复至19H1 的38.6%，去年同期亏损0.29 亿元。拆分来看二季度，居民出行意愿恢复带动旅游市场复苏，公司复苏程度较一季度进一步提升。23Q2 公司实现收入5.06 亿元（Yoy+1816.0%），恢复至19Q2 的85%；归母净利为2.42 亿元，恢复至19Q2 的58%；23Q2 毛利率为69.9%，同比增加67 pcts 。

    　　节假日出行带动客流、收入加速修复，核心项目经营稳步向好。2023 上半年，杭州项目营收2.3 亿元（Yoy+738.17%），毛利率为60.7%，同比增加103.90pcts。

    　　杭州宋城五一期间共计上演千古情62 场，连续两天单日上演18 场，成除西湖外最热门景区；三亚项目营收1.1 亿元（Yoy+139.26%），毛利率为79.1%，同比增加6.10pcts；丽江项目营收1.4 亿元（Yoy+895.50%），恢复至19H1 的93.6%，毛利率为80.4%，同比增加66.01pcts。桂林项目营收0.72 亿，22 年同期为316万元。丽江千古情景区和桂林千古情景区持续火爆，人次和收入均已反超历史同期最高水平，成上半年经营一大亮点。其中桂林千古情景区的散客人数增长迅猛，五一期间散客人数达到2019 年同期的275%；其他项目中，西安千古情改版于今年3 月重开，开业一个月后稳居景点收藏榜榜首20 天，五一期间单日最高上演8场。

    　　暑期旅游景气度提升，轻重资产扩张计划有望带来新看点。随出行逐渐恢复以及暑期旅游景气度提升，3Q23 营收有望超19 年同期。23 年暑期宋城演艺西安、上海两大重磅项目持续优化改版升级，有望提高客群覆盖广度、优化客户结构、增加人均逗留时间，带动项目收入和利润爬坡。24 年初，佛山项目有望落地，目前已完成工程建设工作。立足长期，公司均衡轻重资产扩张，开启异地复制扩张步伐，新增轻资产输出新业务，未来公司扩张计划有望带来新的成长看点。

    　　发布股权激励计划，绑定高管骨干助力中长期业绩释放。公司补充股权激励计划目标，23/23-24/23-25 年目标值为较2022 年营收累计增长304%/825%/1506%，对应营业收入18.5/23.9/31.2 亿元，同比增幅304%/29%/31%。发布股权激励将进一步绑定核心高管和中层及核心骨干，利益一致有助于共同发力。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，全球主题公园集团十强企业，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，运营迭代保持领先。盈利能力在公司有优惠和爬坡情况下仍保持基本维持，降本增效效果明显。随着旅游演艺行业重回轨道，后续杭州大本营自然流量和盈利恢复，西安及上海等新项目的爬坡表现以及组团游市场的复苏节奏等都有望进一步提升公司的营收和盈利能力。结合2023 年半年报及股权激励计划目标， 预计2023-2025 年营收分别为22.35/32.64/36.37 亿元，归母净利润分别9.26/13.85/15.80 亿元，对应PE 估值为36/24/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：演艺市场竞争加剧，客流恢复不及预期，新项目落地不及预期