库存水平较低，持仓量较大，出现逼仓局面

    　　铅：海外逼仓推升伦铅走强，沪伦比快速走低引内外反套资金入场拉高沪铅。截至9月1日，LME 3月期铅持仓量达到13.2万手，较8月14日增加约1.2万手，持仓量对应约330万吨，而LME库存仅为5.5万吨，海外资金逼仓推升伦铅走强。

    　　持仓上9月合约持仓较大，上期所库存不足。从伦铅和沪铅收盘价变动趋势来看，自6月份以来，伦铅领先沪铅价格趋势向上，从而导致沪伦比在短时间内下行，内外反套资金入场欲修正沪伦比从而拉升国内铅价走强，形成内外联动逼仓局面。截至9月1日，PB2309持仓2.28万手，对应11.4万吨，而上期所铅锭库存仅为5万吨。

    供应：国内原生铅增幅有限，再生铅出现瓶颈

    　　精矿紧张，国内原生铅增幅有限。矿端供应紧张继续限制原生炼厂产量增幅，同时月内大型炼企检修。铅价反弹虽带 动炼厂利润修复，但产量爬升进度偏慢，8 月整体铅产量增幅有限。

    　　成本压力，再生铅供应下降。本月废电瓶价格高涨，再生铅成本压力剧增，但由于铅价格也随之上涨，利润方面也有所上涨。供应方面，8 月安徽天硕正式投产，虽再生铅产能不断释放，但也有部分小厂停产、减产，因此本月再生铅供应量并不稳定。

    消费：下游蓄电池消费正处于淡季

    　　铅蓄电池主要应用在电动自行车（动力型电池）、汽车（起动型电池）、储能领域（储能型电池）及通讯基站（固定型电池）行业，其中电动自行车仍占据主导地位。从消费领域来看，电动自行车及汽车高保有量支持铅基础消费不会出现坍塌，5G 基站建设及储能发展将提振铅蓄电池消费。

    　　从季节性表现来看，3-5 月为铅蓄电池的生产淡季，产量往往低于其他月份，6 月开始逐渐修复，第三季度进入生产消费旺季度，而第四季度则是由旺转淡的时点。进入7 -8月，蓄电池消费逐渐会进入一个淡旺季转换时点。

    成本：再生铅回收成本上升，铅价中枢提升

    　　废电瓶价格新高，再生铅回收成本提升。在废旧铅蓄电池供应限制下，新增产能对再生铅产量带动作用微弱，下半年因铅蓄电池替换需求上升，再生铅产量保持低幅增长。同时再生铅原料端废电瓶价格刷新历史高位。门店观望惜售，部分地区贸易商收货略显困难，炼厂废电瓶到厂量存在差异。

    　　预计2023年中国精铅产量同比增长2.2%，增量主要来自原生铅方面，前期新建及扩建项目产能持续释放，但铅精矿供应趋紧、硫酸价格波动，下半年原生铅产量增幅受限。

    全球铅精矿供应延续紧张趋势，再生铅出现瓶颈

    　　2016 年至2022年，受海外大型铅锌矿山的关停影响，全球矿山铅产量进入下行周期。2019 年，随着原料端的日渐短缺，从而带动了铅价回升，刺激全球停产项目复产以及新建矿山项目投产，使得全球铅精矿产量有所上升。2020 年度，受疫情影响，相关的限制性措施严重影响了阿根廷、玻利维亚、墨西哥、秘鲁和南非等许多国家的采矿业，铅矿产量较2019 年下降明显。2023 年疫情影响退坡，此类延后投产的新增产能或将释放。

    　　再生铅方面，在废旧铅蓄电池供应限制下，再生铅产量跟对铅蓄电池报废量波动，新增产能对再生铅产量带动作用微弱。

    预计2023年全球铅锭由短缺转为过剩

    　　全球经济下行，海外铅消费下降。根据安泰科数据，2023 年 1-4 月全球铅消费量为 413.9 万吨，同比增长 0.8%。除中国之外国家铅消费为 233.4 万吨，同比下降 0.9%。但全球经济下行压力增强下，替换及工业电池需求已显现回落态势，电池经销商意向减少成品库存，预计在夏季末的季节性补库之前，铅蓄电池订单保持相对低，预计短期内消费呈现同比下降趋势。

    　　预计2023 年全球精铅消费量同比增加 0.3%至1268.0 万吨，海外精铅消费量同比下降 0.7%至 723.0 万吨。预计2023年国内外精铅供需失衡的矛盾缓和，全球将进入累库4.7万吨，其中中国过剩3.4万吨，海外保持紧平衡。

    相关上市公司

    建议关注：中金岭南、西藏珠峰、盛达资源，驰宏锌锗（以上暂时未覆盖）。

    　　风险提示

    　　价格波动超预期风险

    　　政策超预期风险

    　　下游需求不及预期等