2Q23 营收/净利润改善好于预期，DDR5 渗透率显著提升
2Q23 公司实现营收5.08 亿元（yoy：-50.52%，qoq：+21.11%），归母净利润0.62 亿元（yoy：-83.42%，qoq：+215.11%），好于我们此前预测（0.21亿元），扣非归母净利润0.04 亿元（yoy：-98.66%，qoq：+1073.33%）。
上半年公司营收同比降幅较大主要受服务器及PC 需求下滑导致客户去库存影响，但2Q23 DDR5 内存接口芯片及配套芯片出货量环比已显著改善。
受益于DDR5 RCD 出货量占比提升，2Q23 毛利率环比提升5.54pct 至58.83%，拉动净利率环比提升7.55pct 至12.25%。考虑内存模组客户仍在消化库存当中，我们下调23/24/25 年归母净利润预测至5.06/11.71/19.41亿元（原值：7.62/15.06/23.04 亿元），但公司作为内存接口芯片市场龙头，给予60x 24PE（可比公司一致预期32x），目标价61.8 元，“买入”评级。
2Q23 回顾：DDR5 渗透率同环比提升，毛利率显著改善尽管行业整体仍面临一定去库存压力，公司2Q23 互连类芯片及津逮服务器业务均实现环比改善，互连类芯片实现收入4.98 亿元（yoy：-24.66%，qoq：
+20.57%），津逮业务实现收入0.09 亿元（yoy：-97.53%，qoq：+80%）。
2Q23 模组客户DDR4 产品库存积压仍在消化，DDR5 RCD 销量占比实现同环比提升，互连类芯片业务毛利率达59.55%（yoy：-0.2pct，qoq:+5.6pct），
津逮服务器平台业务毛利率20.41%（yoy：+9.64pct，qoq：+14.12pct）。
存货方面，截至二季度末公司存货为7.37 亿元，较上季度末减少0.82 亿元，但受津逮业务销售不及预期影响，2Q23 进一步计提减值损失0.91 亿元。
2023 展望：下半年DDR5 渗透率有望持续提升，多款新品即将量产当前模组客户DDR4 产品库存仍有待消化，我们预计下半年DDR5 渗透率有望进一步提升，美光FY2Q23 业绩会上预期明年中全球服务器DDR5 渗透率有望达到50%。随着AMD、Intel 新一代CPU 平台发布临近，公司预计将在年内完成DDR5 第二子代内存接口芯片量产版本研发并实现出货，DDR5 第三子代研发工作也已启动，有望稳定内存接口芯片均价及毛利率水平。同时，公司第一代MRCD/MDB、CXL MXC 芯片、CKD 芯片将于年底前实现量产，AI 芯片目前已向潜在客户送样，有望为公司打开长期空间。
投资建议：股权回购彰显信心，目标价61.8 元8 月23 日，公司推出新一期股权回购计划，回购价格最高不超过80 元/股，彰显公司长期发展信心。考虑内存模组客户仍在消化库存当中，我们下调23/24/25 年归母净利润预测至5.06/11.71/19.41 亿元，考虑公司作为细分赛道龙头，给予60x 24PE，目标价61.8 元，“买入”评级。
风险提示：服务器需求下滑，竞争格局恶化，大股东减持。
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