公司发布公告，2023Q2 公司实现营收9.58 亿元，同比-0.3%；实现归母净利润-0.02 亿元，同比-101.2%。公司经营大幅改善，单季度实现盈亏平衡。公司是国内一流的综合型电子系统科技服务商，ADAS 和控制器产品在手订单充沛，客户不断拓展，订单释放有望带动业绩提升。考虑到下*业景气承压，影响公司主要客户的销量表现，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.84/2.90 /4.53 元，给予2024 年目标价160 元，维持“买入”评级。

    　　经营大幅改善，单季度实现盈亏平衡。公司发布公告，2023 年上半年实现营收16.97 亿元，同比+1.6%；实现归母净利润-0.89 亿元，同比-188.9%。其中，2023Q2 公司实现营收9.58 亿元，同比-0.3%；实现归母净利润-0.02 亿元，同比-101.2%。公司经营大幅改善，单季度实现盈亏平衡。分业务来看，2023 年上半年公司电子产品业务实现营收12.65 亿元，同比-2.3%；研发服务及解决方案业务实现营收4.21 亿元，同比+13.1%。展望下半年，随着行业景气恢复，以及公司AR-HUD、区域控制器等大单品逐步进入量产阶段，公司收入规模有望逐季向上。此外，公司研发服务及解决方案业务在下半年结算较多，有望驱动公司盈利能力提升。

    　　蓄力长远发展，研发团队持续扩充。2Q23 公司毛利率为28.5%，同比-4.8pcts，环比+2.1pcts。费用率为31.5%，同比+9.1pcts，环比-10.5pcts，其中销售费用率为5.1%，同比+0.1pct，环比-1.9pcts；管理费用率为8.1%，同比+0.7pct，环比-1.9pcts；研发费用率为23.0%，同比+8.9pcts，环比-4.8pcts，主要系因公司蓄力长远发展，在域控制器、高级别自动驾驶解决方案、开发自主工具链等方面投入大量资源，截至2023 年6 月，公司研发和技术人员人员同比增加1113人；财务费用率为-4.6%，同比-0.5pct，环比-2.0pcts，主要系因公司利息收入变动。

    　　全域赋能智能汽车，域控产品研发进展顺利。公司重视汽车底层核心技术的研发，截至2023 年上半年，公司及其子公司共拥有专利1691 项，其中发明专利数量达837 项。公司汽车电子产品品类齐全，软、硬件能力兼备，产品线从传统控制器（单车价值量200 元以内）向域控制器（单车价值量500-15000 元）升级。其中，公司区域控制器集成车身舒适域控制、动力系统控制、空调热管理等功能，并可集成第三方开发的应用软件，根据公司公告，该产品计划于2023年内实现量产交付；底盘域控制器融合减震器阻尼控制、空气弹簧高度控制、电子驻车冗余控制等功能，目前已量产配套蔚来ET7、ES7，并获得某自主品牌客户平台型定点。

    　　自动驾驶产品行业领先，高级别智驾业务再下一城。公司基于双TDA4 的智驾域控能够实现高速路、城市快速路的L2+功能，目前已量产配套哪吒S。公司将积极跟进Mobileye EyeQ6 等方案；并通过战略投资辉羲智能，布局大算力域控产品。传感器方面，公司基于Arbe 方案4D 毫米波雷达已完成B 样研发，800万像素摄像头已实现出货。公司高级别智驾业务进展顺利，于今年5 月中标唐山港无人水平运输系统项目，将为京唐港部分泊位研制并部署22 台H*，以及相关的远程驾驶系统、自动充电系统、车队管理系统等配套设施。目前，该项目已进入实施阶段。此外，公司龙拱港项目运营效率持续提升，实际生产状态下的单车平均运行效率已达到5 循环/小时。

    　　风险因素：汽车行业销量下滑；智能驾驶政策风险；原材料价格波动及供给风险；公司技术与产品迭代风险；公司新客户拓展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司汽车电子相关产品、服务、技术领先，尤其是在自动驾驶方面在国内处于无可争议的领先位置。公司ADAS 和控制器产品在手订单充沛，顺应汽车智能化、网联化升级方向，客户不断拓展。考虑到下*业景气承压，影响公司主要客户的销量表现，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.84/2.90/4.53 元（原预测为2.66/3.84/5.45 元）。2023 年以来，下*业竞争加剧，对公司盈利造成不利影响，我们认为行业当前加速出清，格局有望好转；同时，公司AR-HUD、区域控制器等大单品预计将于下半年逐步进入量产阶段。因此，我们以2024 年业绩为基准，采用分部估值的方法对公司进行估值。对于稳定盈利部分业务（包括电子产品、研发服务及解决方案），根据业务成长性并参考可比公司（德赛西威）估值，我们给予2024 年40 倍PE，对应160 亿元市值；高级别智能驾驶解决方案业务按照2025 年5 亿元收入以及10%的净利率假设，考虑行业可比公司较少、具有稀缺性，且L4 场景落地仍在初期，我们给予公司2025 年65 倍PE，并按照10%投资回报率折现，对应2024 年32 亿元市值。综合来看，我们给予公司192 亿元的目标市值，对应2024 年目标价160 元（原目标价为198 元），维持“买入”评级。