事件描述

    公司发布2023 年半年报，实现收入136.1 亿元（同比-21.3%），实现归属净利润6.1 亿元（同比-83.3%），实现归属扣非净利润5.5 亿元（同比-85.2%）。其中Q2 单季度实现收入70.4 亿元（同比-17.5%，环比+7.1%），实现归属净利润1.6 亿元（同比-91.6%，环比-64.6%），实现归属扣非净利润1.4 亿元（同比-93.2%，环比-66.7%）。

    事件评论

    产品价格大幅回落，公司业绩显著下滑。2023 年上半年，全球草甘膦仍处于去库大周期，终端对于原药采购订单寥寥，产品价格持续下跌；有机硅行业仍呈现过剩局面，景气整体延续下行态势，价格一路走低；受此影响，2023 年上半年公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、食品添加剂、黄磷价格分别为26728、12565、10110、10682、24181 元/吨，分别同比-56.4%、-42.4%、-39.7%、-12.6%、-20.9%，产品价格大幅下行导致公司业绩回落。2023 二季度，公司主要周期类产品价格较2023 一季度呈现继续下滑态势，导致业绩环比继续回落。

    近期产品价格有所回暖，预计周期板块将迎边际改善。草甘膦方面，受海外去库及原料跌价影响，价格在5 月底跌至2.3 万/吨左右，6 月份，受原料黄磷价格上涨导致成本面支撑回暖，行业持续低负荷生产导致库存有效消化，国内货源供需趋紧，叠加草甘膦三季度海外销售旺季的预期等因素影响，6 月底草甘膦市场价格上涨至2.6 万元/吨左右。截至8月下旬，草甘膦原药价格振荡上行至3.2 万元/吨。磷矿石方面，4-6 月，受磷矿石下游主要产品肥料、黄磷行情下行影响，下游工厂开工降低，磷矿石需求转弱，磷矿石市场行情缓慢下行，至6 月底28%品位磷矿石船板价格跌至800 元/吨左右。截至8 月下旬，28%品位磷矿石船板价格小幅上涨至850 元/吨。肥料方面，6 月底磷酸一铵市场价格跌至3000元/吨，磷酸二铵市场价格约为3400 元/吨，较年初下降600 元/吨。截至8 月下旬，磷酸一铵、二铵市场价格分别约为3300 元/吨、3600 元/吨，较6 月末小幅上涨。进入三季度，公司周期类产品整体底部有所反弹，业绩有望迎来边际改善。

    多个项目稳步推进，加速向科技型绿色化工新材料企业转型。2023 上半年，公司重点项目稳步推进。湖北兴瑞550 吨/年有机硅微胶囊中试生产线于今年3 月份建成，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20 万吨/年RTV 项目（一期）于7 月中旬建成后进入试运行阶段；磷化剂项目完成800 吨/年中试，正开展5000 吨/年工业化装置设计。公司5000 立方米/年气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20 万吨/年电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。新项目陆续投放贡献业绩增量，加速公司向新材料企业转型。

    维持“买入”评级。公司是磷化工行业龙头，具有行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。

    预计公司23-25 年归属净利润分别为16.5、25.9、34.2 亿元。

    风险提示

    1、宏观经济走弱风险；

    2、项目建设不达预期风险。