美国建造支出整体变化:美国整体建造支出从2011年后持续增长至今。从近几年变化来看，住宅建造支出在2020年5月至2022年5月曾快速增长(疫情后利率降低、就业率提升、收入增长、居住偏好变化等因素导致美国房地产销售市场升温):非住宅建造支出从2020年12月触底回升，2022年3月开始加速增长，至2023年6月增幅高达37%，近1年增长超过19%非住宅建造支出的近期变化:截至2023年6月，美国非住宅建造支出季调后折年数为10823亿美元，占整体建造支出比重为55.2%。非住宅建造支出包含16个细分类别。2021年后的增长，主要是由于2021年11月签署的IIJA法案拉动了基础设施建设领域的投资；2022年下半年后的增长，是由于2022年8月签署的CHIPS法案和iRA法案持续拉动了半导体、新能源等制造业领域的投资。2021年11月至2023年6月，非住宅建造支出的增量部分中，制造业贡献了45%，运输、道路、供水等基建贡献了18%制造业建造支出的近期变化:制造业建造支出在过去两年多经历了快速地增长，从2020年12月的662亿美元到2023年6月的1993亿美元，名义值增长超过2倍。值得注意的是，去除通胀因素之后的实际值增速则要咯低一些。虽然美国此轮制造业建造支出的增长从2020年底就已经开始，但我们认为拜登上台后推出的IIJA、CHIPS、IRA等系列政策，在全球半导体产业周期乏力之后，对美国制造业的建厂热潮起到了较大激励作用美国等工业化的区域特征:从制造业建造支出的区域数据来看，南部是美国制造业的主要地区。西部落基山区建造支出从2021年底开始快速增长，五大湖区、东南中部地区、南大西洋地区则从2022下半年开始大幅增长。我们认为，落基山区、西南中部地区主要反映了半导体产业的投资，五大湖区、南大西洋主要反应新能源的投资。值得注意的是，IRA法案签署后，新能源产业链的投资加速向南大西洋地区集中，而五大湖地区则主要反应产业结构的升级
再工业化的可持续性—就业:就业变化是制造业产能扩张周期的滞后指标。1)近1年，美国各州制造业就业岗位数增长较多的地区主要是西南中部地区、落基山区、南大西洋地区、中西部地区，五大湖区增长较低，与前述制造业建造支出的区域特征较为吻合。2)2017年以来，美国制造业新增就业岗位59万个，南部地区占比过半，落基山区增速最快，德州、佛州分别增加11.45万个、6.29万个，合计占全美新增就业岗位数的30%，是新增制造业就业岗位最多的两个州。德州、佛州制造业就业岗位的增长早在疫情开始前的2017年就已开始，或表明美国再工业化的趋势长期能够持续下去
再工业化的追径-半导体与新能源:继续拆解制造业建造支出，我们发现美国2020年12月开始的制造业建厂热潮主要由“计算机/电子/电气”行业贡献，截至4月的数据表明该类别对制造业整体建造支出的贡献超过50%
过往:2017年以来，“计算机/电子/电气”建造支出经历过两*幅增长，即“2017H2至2018H1”、“2021H2至今”两个阶段，我们分析认为这两轮增长均由全球半导体产能周期(Capex周期)驱动。但对于本轮的增长则分为两阶段，即在第二阶段，当2022年下半年全球半导体产业开始进入产能周期下行阶段的时候，2022年8月签署通过的IRA和CHIPS法案接力“产业周期”，开启“政策周期”，持续激励美国“计算机/电子/电气”建造支出再度上涨
当下:通过分析标普500成分股中半导体和新能源企业的CapEx变化，我们发现，2023Q1半导体企业CapEx仍占据主导地位，新能源企业则呈现"低基数、快速增长”的特征。由于此轮全球半导体产能周期开始较早，且美国CHIPS法案对半导体制造业补贴的释放节奏更加靠前，我们认为，美国“计算机/电子/电气”此轮建厂热潮，当下主要反应半导体的投资
未来:我们认为，美国对半导体制造业考虑更多是保障供应链安全、保供部分先进制程产能。部分半导体企业在美国本土的建厂活动已进入设备安装阶段，未来半导体对于制造业建造支出的影响或将减弱。另一方面，IRA法案对新能源领域的补贴规模更大、持续时间更长。未来，随着电动汽车、光伏、风能等新能源产业链企业在北美地区的持续投资，新能源相关建造支出和资本开支将更加强劲
美国半导体产业投资现状概览:CHIPS法案提出以来，私人企业公布的、在美国本土的半导体产业链投资项目计划金额超过2100亿美元，主要集中在晶圆制造环节(占93%)，设备、材料多是为了配套当地晶圆厂而计划建设。晶圆制造的计划投资金额主要由德州仪器(470亿美元)英特尔(435亿美元)、台积电(400亿美元)、美光(350亿美元)、三星(173亿美元)5家企业贡献，亚利桑那州、德州是主要地区
美国新能源产业投资现状概览:近8年公布的EV产业链投资计划合计约1651亿美元，主要集中在南部、西部和五大湖地区的10个州。IRA法案签署1年后，新增EV投资计划金额超900亿美元，预计未来几年美国EV整车和动力电池产能将快速提升，EDF报告预测2027年美国本土动力电池产能将足以供应超过1200万辆电动乘用车，全球竞争压力或将进一步加大。此外，美国能源署预测2050年全美太阳能和风能装机容量占比将超过52%，预计未来美国本土光伏、风电产业链的投资将长期快速增长，新能源产业或将成为美国再工业化的重要抓手
风险提示:美国宏观经济增速不及预期风险、新能源下游需求不及预期风险、产业竞争趋势加剧风险
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