利好政策持续刺激需求端改善，“金九银十”行情可期。2023 年9 月7日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行相继发布关于存量首套住房*利率调整公告，将于2023 年9 月25 日起，开展存量首套住房*利率调整工作。 9 月1 日一线城市首套房“认房不认贷”政策全部落地，重庆、成都、武汉、中山、东莞等多个城市跟随。8 月31 日，央行、金管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房*利率有关事项的通知》，两项通知指出，不再区分限购和不限购城市，统一全国首套和二套房的商贷最低首付比例下限分别为20%和30%，二套房利率下限调整为不低于相应期限LPR+ 20 bp。商贷首付比例下限及二套房利率下调有望进一步释放购房需求，刺激家居消费。今年6 月以来，商务部、住建部等多部门持续推出房地产及家居消费支持政策，利好政策具备较强延续性，推动需求端改善。

    　　中期业绩公布，轻工板块公司收入表现分化，盈利能力及现金流情况普遍优化。1）收入端看，上半年终端消费呈现缓慢复苏态势。分季度看，因春节及新冠疫情影响，多数公司Q1 收入表现环比弱于Q2。分品类看，不同品类间表现有所分化，家居消费复苏弱于文具、个护等品类，一方面或受房地产市场恢复影响，另一方面受消费节奏及频次影响，文具、个护类为高频次低客单消费，年内消费的季节性不强，更多随着客流、物流恢复迅速恢复，而家居消费更多集中于Q3、Q4，反映到收入恢复上略滞后于高频日常类消费。此外，面对终端需求的恢复压力，各公司通过加大广宣费用投入，吸引客流抢占市场份额，也积极进行产品升级和推出新品以拉升价格带，提升客单值；2）成本费用方面，毛利率在海运费与铝、塑料等原材料价格下行以及产品结构升级趋势下得到优化，各公司在宏观经济增长放缓背景下采取降本增效措施也给予毛利率进一步优化空间，但同时广宣投放的提升也拉高了销售费用率；3）现金流方面，出于资金安全考虑，ToB 业务较多的企业更为青睐信用风险低的央国企已成共识，在客户选择上更为严格，另外部分家居企业调账期缩短提升回款效率，优化现金流表现。

    　　需求端有望呈现边际改善，看好包装巨头裕同科技后续表现。裕同科技深挖大型3C 客户下游客户份额，拓展烟酒包及环保包装，伴随终端消费逐步修复，公司需求有望呈现边际改善。公司成本优化仍在延续，智能工厂持续完成升级改造及规划，自动化效率提升，盈利能力有望拐点向上。

    　　纸企持续提价，盈利空间有望修复。继7 月多家纸企宣布对文化纸、白卡纸涨价之后，8 月以来纸品涨价趋势仍在延续。8 月15 日起太阳纸业涂布类及非涂类全系产品、晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200 元/吨，仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500 元/吨；江河纸业宣布自9月1 日起双胶纸新接订单价格上调200 元/吨，亚太森博自9 月1 日起旗下全线品牌复印纸价格上调200 元/吨。此轮涨价有望对冲原材料价格回升的影响，纸企盈利空间预期修复。

    　　出口产业链迎修复拐点，板块估值有望恢复。出口链已进入去库存阶段尾声，终端消费需求预期回升。海运费处于2019 年以来相对低位，成本端压力得到缓解，叠加人民币汇率仍处高位，以外币结算将带来汇兑收益，出口企业盈利能力有所改善。产业链估值处于历史分位数相对低位，多家公司估值处于2018 年以来底部区间，细分出口赛道的龙头企业有望率先修复。

    　　行业评级及投资建议：当前家居板块整体估值处于低位，市场悲观情绪或已出清，促进家居消费政策*有望催化板块估值恢复。从基本面看，消费端需求持续回暖，看好行业后续表现，维持轻工行业“推荐”评级，建议配置主线为“地产后周期+出口链细分龙头+造纸龙头”。建议组合：

    　　欧派家居、顾家家居、志邦家居、太阳纸业、共创草坪、晨光股份、奥普家居。

    　　风险提示：原材料价格波动，地产销售修复不达预期，疫情扰动的不确定性风险，行业竞争加剧，重点关注公司业绩不及预期风险。