核心观点：
23 年中报发布，业绩略超预期。公司2023 年H1 实现收入14.59 亿元（yoy+64.93%）、归母净利润9.63 亿元（yoy+64.66%）、扣非归母净利润9.34 亿元（yoy+65.37%）。单二季度来看，公司实现营业收入8.29亿元（yoy+82.60%）、归母净利润5.49 亿元（yoy+76.53%）、扣非归母净利润5.47 亿元（yoy+79.23%），业绩表现亮眼，略超市场预期。
凝胶类注射产品快速增长。分产品来看，公司溶液类注射产品（嗨体系列）2023 年H1 实现营业收入8.74 亿元（yoy+35.90%），毛利率同比提升1.03pct 至95.10%；凝胶类注射产品2023 年H1 实现营业收入5.66 亿元（yoy+139%），受益于濡白天使针快速放量，凝胶类产品23H1 实现快速增长，预计随产品型号不断丰富，公司凝胶类产品仍将持续保持高速增长趋势。
研发有序进展，产品管线持续扩充。截至23 年半年度报告发布期，公司注射用A 型肉毒毒素已完成三期临床试验；利拉鲁肽注射液已完成一期临床试验；利多卡因丁卡因乳膏处于临床三期阶段；第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶处于临床试验阶段；医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶的颏部填充适应症已处于注册申报阶段；去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液预计23 年-24 年提交临床试验申请。
盈利预测与投资建议。总体来看，公司经营情况稳健，主要产品嗨体系列持续稳健增长，新品濡白天使针处于快速放量期，Huons 肉毒素预计24 年在国内市场上市，有望为公司提供新的业绩增长点。预计公司23-25 年EPS 分别为9.18/13.04/18.37 元/股，对应PE47.20x/33.24x/23.60x。我们维持公司合理价值623.7 元/股的观点不变（对应23 年PE67.9x），维持“买入”评级。
风险提示。研发进展不达预期；竞争格局恶化的风险；政策风险。
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