结论： 9 月14 日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。近期政策组合拳频出，财政方面延续减税降费、加快专项债发行使用等等，房地产方面实施“认房不认贷”，降低存量首套房贷利率等等。降准是货币政策对上述宏观刺激政策的接续。初步估算，降准可释放约5500 亿中长期流动性。
央行降准，我们认为存在三方面因素。第一，降准释放流动性，稳固经济复苏局面。第二，对冲政府债发行加快和MLF 大规模到期形成的流动性压力。
第三，降准替代降息，缓解中国与海外利差压力，维护人民币汇率稳定。
总体而言，我们认为，相对于财政政策和房地产政策的大幅调整，降准的幅度依然较为有限。2022 年两次降准，加权平均存款准备金率下降了60bp，而今年两次降准，加权平均存款准备金率仅下降了40bp。这仍然体现出7 月政治局会议指出的“稳健的货币政策”的方针。实施政策组合拳能够有效刺激经济，但是经济信心能否恢复还有待观察。政府在摸索寻找政策刺激和居民信心之间的平衡点，若信心不足，后续可能仍有积极政策释放。
风险提示：经济复苏转弱；人民币贬值；国际局势恶化；中美贸易摩擦
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