8 月经济数据好于市场预期，符合我们的预期。生产端，随着需求边际改善和跨季扰动消除，工业生产增速恢复。需求端，社零总额增速改善超2 个百分点，暑期旺盛的线下活动对消费形成一定支撑；固定资产投资当月同比小幅回升，其中制造业投资改善幅度较大。此外，上周发布的出口数据降幅收窄、CPI和PPI增速双双上行，亦反映出经济运行的边际修复。不过，8 月名义投资增速的改善可能主要由物价贡献，尤其是基建、房地产实际投资增速可能是放缓的。

    　　社零增速亦受低基数支撑较大，剔除基数因素的4 年复合增速小幅改善0.1 个百分点。这显示出经济改善的内需基础还需巩固，政策仍需进一步落地稳增长。

    　　生产端有所恢复，增速大致回升至6 月水平。8 月工业增加值同比增长4.5%（6、7 月为4.4%、3.7%），服务业生产指数同比增长6.8%（6、7 月为6.8%、5.7%），较7 月边际改善较多。我们认为主要有以下提振因素：一是跨季波动是导致6、7 月数据波动的重要原因，随着跨季影响消退，数据自然恢复。二是政策支持下的需求改善，8 月PMI新订单重回扩张区间，带动制造业增加值同比增长5.4%（7 月为3.9%），改善幅度高于采矿业和公用事业。电子（7、8 月为0.7%、5.8%）、化工（7、8 月为9.8%、14.8%）、汽车（7、8 月为6.2%、9.9%）等行业同比增速改善幅度排名靠前。三是不利天气因素有所缓解，推动生产端改善。此外，暑期相关消费支撑了服务业生产，统计局1表示：“住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长16.1%、11.5%、9.0%、8.1%和7.2%。”暑期景气叠加低基数支撑，消费增速明显改善。8 月，社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7 月增速改善2.1 个百分点。去年同期的低基数对今年的社零增速形成一定支撑，8 月的4 年复合增速为3.2%，较7 月改善0.1 个百分点，改善幅度较为温和。其中，暑期线下出行和社交活动旺盛，金银珠宝、化妆品、石油制品等可选消费品增速改善较大，对总体零售形成拉动。汽车消费在去年政策刺激形成的高基数上依然实现了正增长，呈现出较强的消费韧性。

    　　固定资产投资当月同比增速小幅回升。1-8 月固定资产投资增速同比增长3.2%（1-7 月为3.4%），对应当月增速为1.8%（7 月为1.2%）。考虑到8 月PPI降幅收窄1.4 个百分点，名义投资增速改善可能由物价贡献较大。

    　　制造业投资累计同比增长5.9%（1-7 月为5.7%），对应8 月单月同比7.1%（7 月为4.3%），排除价格因素后的制造业投资实际增速也有改善。随着季节性波动因素消退、需求改善和政策支撑落地见效，制造业投资需求有所恢复。分行业来看，专用设备制造业、食品制造业、纺织业投资累计同比增速较1-7 月改善幅度靠前。

    　　广义基建投资累计同比增长9.0%（1-8 月为9.4%），对应8 月同比6.2%（8 月为5.3%）。从分项看，公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理增速分别为32.7%、8.9%和-7.1%，公用事业增速回升，传统基建投资则不同程度放缓。去年同期为基建资金下达的高峰期，高基数使得8 月施工改善但累计投资增速继续放缓，我们预计9 月基建实物工作量或继续改善。

    　　房地产拿地、销售和投资边际改善，8 月新建商品房销售面积和金额同比从-15.4%和-19.2%升至-11.9%和-15.9%，300 城宅地成交建面同比从-45%升至-37%，新开工同比从-25.7%升至-22.1%，竣工仍保持在10.6%的高位，开发投资同比从-12.2%升至-10.9%。但融资依然偏紧，资金来源降幅从20%走扩至25%。近期稳地产政策频出，降首付、降利率、城中村三箭齐发，释放合理需求、增加收入、有形之手促投资，我们预计年均增量或提振销售增速6.5 个百分点、开发投资增速2-7 个百分点。