事件

    　　中国8 月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期3.5%，前值2.5%。

    　　中国1-8 月固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，预期增3%，前值增3.4%。

    　　中国8 月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期增4.2%，前值增3.7%。

    　　中国8 月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1 个百分点。

    　　（市场预期为Wind 一致预期）

    　　评论

    　　8 月经济数据稍好于市场预期，包括消费品零售有所反弹，制造业投资明显回升，工业产业也小幅改善，不过我们注意到房地产相关数据仍然较弱，尤其是房地产资金来源降幅继续扩大。8 月终端需求仍然疲软，不但外需仍然相对较弱，以房地产为代表的内需也没有明显改善，不过8 月以来市场稳增长预期持续强化，在工业品库存偏低的背景下，工业品价格持续反弹并带动上下游补库，短期经济活动也因此受到一定支撑。从需求来看，消费方面，8 月房地产相关消费仍然较弱，金银珠宝和石油制品消费明显回升，暑期背景下消费有所改善；投资方面，8 月房地产投资仍然低迷，基建投资增速仍然不强，不过制造业投资明显回升，带动整体投资略有企稳；出口方面，美国经济有一定韧性，但是总体仍处于放缓之中，外需表现仍然偏弱。从产出来看，受涨价背景下的上下游补库带动，8 月工业增加值同比增速有所回升；8 月工业活动改善带动工业相关的服务业有所企稳，叠加暑期背景下居民服务业消费提升，8 月服务业生产指数有所反弹。总体来看，8 月终端需求仍然不足，但是稳增长预期带动上下游补库，短期经济活动受到支撑。

    　　今年三季度以来，外需表现持续低迷，房地产市场未见明显改善，终端需求总体处于弱势，不过短期经济产出好于预期，不但工业生产活动逐步企稳，服务业产出也有改善。为什么需求与产出会有所背离呢？我们认为主要是因为上下游补库。今年二季度经济下行导致上下游持续去库，而三季度以来稳增长预期不断增强，低库存背景下工业品价格持续上涨，这就导致上下游重新开始补库，并对短期经济活动形成支撑。不过，这种补库活动的持续时间通常不太长，随着上下游库存重新得到补充，后续经济能否持续改善还要取决于终端需求能否跟进，尤其是房地产市场能否出现明显回升。当前房地产调控政策仍在持续优化，我们认为相关措施或有助于稳定市场预期，但是尚不足以使房地产偏弱格局有明显改善。考虑房地产市场恢复偏慢，短期经济下行压力仍然较大，我们预计货币政策或将继续加大宽松力度，四季度央行或进一步降准降息。我们预计后续流动性或仍将保持充裕，在实体融资需求不足背景下，配置力量或将继续驱动收益率下行。我们预计年内10 年国债收益率低点或降至2.4%-2.5%，继续建议投资组合保持一定久期。

    　　风险

    　　经济修复不及预期。