布局软磁全产业链，打造三条增长曲线。公司以合金磁粉芯起家，为电感企业提供定制化软磁材料并间接供给下游各领域的开关电源设备，粉末原料自供与产品差异化迭代构筑核心壁垒，产能与盈利能力行业领先。且公司具备电感设计能力，在电感细分领域中率先一体化布局高算力需求下的芯片电感，同时粉末产能开启扩张逐步外售，打造两条新增长曲线。23 上半年公司实现营收5.82 亿元，同增23.22%，金属磁粉芯占比94%；实现归母净利润1.34 亿元，同增70.16%。22 年3 月公司发行的可转债已全部回购，其中3.47 亿元投建河源基地2 万吨粉芯项目。

    　　全球金属磁粉芯龙头，产品迭代+原料自供，盈利能力领先。金属磁粉芯是高频高功率趋势下的最佳软磁材料，我们预计25 年全球新能源车、充电桩、光伏储能领域磁粉芯市场规模分别为21 亿元、10 亿元、35 亿元，3 年CAGR 分别为32.6%、49.4%、29.8%。22 年公司磁粉芯全球市占率最高为21%，截至22年底磁粉芯产能约3.1 万吨/年，河源基地将新增2 万吨产能，预计24 年达产扩至5.1 万吨/年。公司产品不断迭代升级，覆盖5kHz-2MHz 频率段，23 上半年毛利率40.65%，粉末原料自供，盈利能力行业领先。公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，客户主要为比亚迪、格力、华为、TDK、阳光电源等。

    　　芯片电感适用高算力高功耗应用场景，成长空间广阔。芯片电感应用涉及服务器、GPU、FPGA、矿机等领域，磁粉芯相比铁氧体制成的芯片电感体积更小，适应大电流趋势，损耗降低，更适用于如AI 服务器相关的高功耗、高散热要求的场景。22 年搭载GPU 的AI 服务器年出货量占全部服务器的比重接近1%，23 年在ChatGPT 等人工智能应用加持下，AI 服务器出货量占比有望持续提升。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，较铁氧体在效率一致下体积可减少50-70%。23 年6 月公司与员工持股平台共同投资设立铂科新感。目前公司已取得多家国际芯片厂商验证，并进入大批量生产交付阶段，预计23 年底可实现产能约500万片/月，24 年将扩充到1000-1500 万片/月。

    盈利预测、估值与评级

    　　预计公司23-25 年归母净利润分别为2.88 亿元、4.23 亿元、5.51 亿元，EPS 分别为1.45 元、2.13 元、2.77 元，对应PE分别为31 倍、21 倍、16 倍。给予公司24 年35 倍PE，对应市值148 亿元，目标价74.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    　　项目建设不及预期；新领域拓展不及预期；高管减持风险。