核心观点

    　　8 月经济边际改善，供需两端均呈现结构性亮点，经济景气水平总体保持稳定。从供给端看，工业和服务业边际改善好于市场预期。从需求端来看，市场销售边际加快，投资动能平稳增长。7 月政治局会议提出的相关政策正在逐步落实，但不稳定不确定因素依然较多，国内需求仍显不足，经济内生动能恢复的微观基础仍需巩固。我们认为，货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息的可能性，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。

    　　工业生产稳中有进，持续性需政策护航

    　　8 月规模以上工业增加值同比增长4.5%，高于Wind 一致预期4.2%与我们预期4.0%。从环比看，8 月规上工业增加值比上月增长0.5%。8 月工业生产增长修复有所加快，体现工业稳增长政策有所见效，但需求修复过程仍有波折，工业企业利润增速维持低位且处于去库阶段，工业生产内生动力有所不足，修复的持续性还在于需求侧政策护航。8 月份全国服务业生产指数同比为6.8%，较上月大幅回升，主因接触型服务业保持较高景气。

    　　投资需求延续放缓态势，制造业资本开支不确定性较高1-8 月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增速为3.2%，高于市场一致预期（Wind 一致预期3.0%），与我们的预测值3.3%更为接近。分领域看，1-8 月份制造业投资同比增速为5.9%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增速为6.4%，房地产开发投资同比增速为-8.8%。我们重点提示，外需增长存在不确定性，国内市场需求制约不足仍然存在，近期部分大宗商品价格继续下行，制造业市场价格总体回落，企业效益仍处于恢复期。

    　　社零增速企稳向上，地产后周期是主要拖累

    　　8 月社会消费品零售总额同比+4.6%（前值2.5%），社零增速显著回升，高于市场预期（Wind 一致预期为3.5%）。其一，暑期出行需求持续释放，人员流动强度依然较高，接触类、出行类消费保持复苏态势。其二，可选消费表现不俗，化妆品、通讯器材、金银珠宝、汽车分别增长9.7%、8.5%、7.2%、1.1%。不过，8 月楼市保持偏弱运行，家具、建筑装潢等地产后周期消费品依然承压。

    　　整体就业稳定，农民工就业状况良好

    　　8 月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值下降0.1%，失业压力有所缓解。一方面，7 月大学生毕业季已过，结构性失业压力有所缓解。另一方面，国内出行链热度延续，住宿餐饮业、交通运输业、旅游等行业发挥了吸纳劳动力就业的重要作用，外出农民工就业状况良好，外来农业户籍人口调查失业率为4.4%。

    　　风险提示

    　　大国博弈超预期；地缘政治形势变化超预期。