上半年行业盈利承 压，板块出现分化：截至2023 年8 月31 日，申万基础化工和石油石化板块454 家上市公司全部披露中报，其中上半年归母净利润同比上涨127 家，约占行业内上市公司总数的28%，单季度归母净利环比上涨244 家，约占上市公司总数的54%。上半年受国际环境复杂严峻、需求恢复不及预期等因素影响，油气化工整体行业景气依然承压。从A 股行情来看，2023年H1，基础化工和石油石化共39 个子行业中10 个录得正收益，29 个录得负收益。具体来看，炼油化工、油气开采Ⅲ、涤纶、合成树脂和氨纶排名靠前；非金属材料Ⅲ、氟化工、其他化纤、油品石化贸易和磷肥及磷化工排名靠后。
板块估值分位处于40%以下，行业景气度有所上行：2023 年上半年，石油石化行业整体在建工程3563.79 亿元，较上年同期减少39.84%；基础化工行业整体在建工程5705.84 亿元，较上年同期增加128%，在建工程的变化主要受到国际能源价格变化、能源公司资本开支计划、2022 年国内疫情和项目审批等多因素的影响。2023 年上半年，石油石化行业整体资产负债率为49.87%，较上年同期减少4.02 pct；基础化工行业整体资产负债率为46.93%，较上年同期减少0.04 pct，处于近年来较低水平。目前A 股基础化工和石油石化板块PE 均处于历史较低位置，截至2023 年9 月8 日周五收盘，基础化工行业板块PE 大约是21.57 倍，估值分位位于近十年来的35%分位，石油石化行业板块PE 为15.77 倍，估值分位位于近十年来的36%分位。虽然二季度行业的景气度依然承压，但是环比已有改善，目前化工产品价格正处于上行周期，随着宏观经济的回暖，下游需求预计将随之好转，叠加部分行业利用景气度低谷时进行检修，以及新增产能有所延后等因素，我们预计行业的供需基本面的改善将逐渐提升相关板块的盈利水平。
下半年展望：1）炼化化纤板块景气度有望继续：2023 年H1 国际油价约在65-90 美元/桶区间中高位运行，受OPEC 延续减产和地缘政治因素的影响，油价震荡上行，随着进入传统旺季“金九银十”，板块内公司和产品盈利有望持续改善，需求面有望好转，整体产业链景气度有望提升，我们看好大炼化以及下游化纤产品景气向上，建议关注荣盛石化、恒力石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份和新凤鸣等。2）制冷剂配额落地在即，供需基本面和盈利能力预计将好转：2024 年开始中国HFCs 生产和使用将冻结在基线水平。行业有望从份额主导变为利润主导，全行业利润进入上升通道。根据百川盈孚，巨化股份R32 产能12 万吨、R134a 产能6 万吨和R125 产能4 万吨均位于行业前列，公司作为氟化工领先企业，同时拥有较高配额占比，有望充分受益。3）：建议关注新材料赛道的优秀公司：新材料行业具备行业技术壁垒高、成长空间大的特点，我们推荐以下掌握核心技术的新材料公司：掌握吸附+膜法提锂技术的蓝晓科技、致力于高端碳纤维的国产化光威复材和芳纶国产化的泰和新材。
风险提示：1）宏观经济波动风险；2）油价和原材料剧烈波动风险；3）装置不可抗力导致原料价格短期暴涨风险；4）在建项目不及预期风险。
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