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中旗股份发布2023 年半年度报告，2023 年上半年实现营业收入14.25亿元，同比增长 6.14%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比减少 3.94%；2023Q2 实现营业收入6.83 亿元，同比增加5.77%，环比减少7.95%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增加12.35%，环比减少15.05%。
农药价格下行，海外业务占比持续提升。
公共卫生事件发生以来，各国重视粮食安全，农药产品采购热情提升，我国农药出口量维持高位，海外库存逐渐增加。今年上半年海外农药企业面临去库存的压力，多数农药产品价格步入下行通道。2023 年二季度，公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺、氰氟草酯均价分别为9.46 万元/吨、18.54 万元/吨、131.11 万元/吨、13.67 万元/吨，分别同比-25.92%、-27.02%、-18.07%、-31.64%，分别环比-21.95%、-13.68%、-4.76%、-16.18%。2023 年上半年中国大陆和海外营业收入分别为3.08亿元和11.17 亿元，其中海外业务营收占比从去年同期的72.73%上升到78.41%，海外业务毛利率为31.06%，同比增加6.53pct。公司与跨国农药巨头科迪华、拜耳、先正达等公司保持长期合作关系，公司的农药产品市场占有率高，竞争格局好，随着海外业务的比例增加，公司的盈利能力有望得到持续提升。
三基地同步发力，产品放量可期。
公司具有南京、淮安以及淮北三个生产基地。根据公司公告，2023 年公司在三个基地均有项目持续推进，南京基地的五氟磺草胺、淮安基地的双氟磺草胺、噁唑酰草胺和氯虫苯甲酰胺、淮北基地的苯唑草酮和精噁唑甘草胺等项目拟在今年投产。公司在巩固原有优势品种的同时，也在创制农药上实现落地，体现公司研发能力的出众。
投资建议：
我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.44/4.50/5.90 亿元，EPS分别为0.74/0.97/1.27 元，对应PE 分别为14/11/8 倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。
风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。
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