事件：公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营业总收入305.22 亿元（yoy+9.15%），归母净利润28.37 亿元（yoy+3.89%）。其中，23Q2 实现营业总收入148.13 亿元（yoy+4.53%），归母净利润13.49 亿元（yoy+6.19%）。

    　　营收稳健增长，成本管控优化。分业务，23H1（1）肉制品业务营收136.92亿元（yoy+3.31%），销量77.84 万吨（yoy+2.33%），毛利率30.49%（yoy-1.48pcts）。肉制品收入端稳步增长，主要系公司通过推新品、拓新渠，升级市场管理；毛利率同比承压，但公司已通过实施“两调一控”，对冲部分成本上涨影响。（2）屠宰业务营收158.89 亿元（yoy+11.73%），销量77.22 万吨（yoy+6.69%），毛利率6.31%（yoy+1.56pcts）。23H1 国内生猪价格总体在低位徘徊，公司持续加强渠道建设，鲜冻产品销量稳步增长，适时进行冻品储备，扩大分割比例，扩大小包装产品规模，盈利能力显著提升。（3）其他业务营收40.79 亿元（yoy+46.17%），销量11.40 万吨（yoy+63.79%），毛利率2.11%（yoy-1.21pcts）。其他业务营收增速亮眼，主要系公司养猪和养鸡业务规模扩大。毛利率同比下滑，主要系23Q1 养殖业受行情影响，叠加新项目产能利用率偏低、新增开办费用等因素，23Q1 其他分部业务整体亏损，而23Q2 随禽业养殖规模提升&成本下降，已实现扭亏。

    　　毛利率同比提升，期间费用率收缩。23Q2 公司毛利率17.64%（+0.50pcts），毛利率同比提升。Q2期间费用率5.32%（yoy-0.53pcts），其中销售费用率3.13%（yoy-0.38cts）；管理费用率2.01%（yoy+0.00pcts）；研发费用率0.31%（+0.03pcts）；财务费用率-0.13%（yoy-0.18cts），主要系集团定期存款集中结息。23Q2 公司归母净利率9.10%（yoy+0.14pcts），盈利能力同比提升。

    　　投资建议：看好龙头长期竞争力，高股息率突出。展望23H2，渠道方面，公司有望持续开发高端超市、连锁便利店、休闲零食等新渠道；持续升级终端服务，加强网点开发，提升网点质量和数量。产品方面，公司积极调整产品结构，聚焦资源推广主导产品；加强速冻、新型休闲、预制菜等新赛道产品推广，有望贡献新增量。根据公司公告，公司拟向全体股东按每10 股派7.50 元（含税）的比例实施利润分配合计25.98 亿元，23H1 股利支付率91.60%，股息率3.06%。

    　　公司系国内肉类加工行业龙头，我们预计公司2023-2025 年营收分别为653.78/743.70/814.60 亿元，同比+4.2%/+13.8%/+9.5%，归母净利润分别为60.27/65.24/70.44 亿元，同比+7.2%/+8.2%/+8.0%，当前市值对应PE 分别为15/14/13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题、消费需求疲软等。