事件：中际旭创发布2023 年半年报， 23H1 实现营收40.04 亿元（同比-5.37%），营业利润7.14 亿元（同比+36.00%），归母净利润6.14 亿元（同比+24.63%），扣非归母净利润5.83 亿元（同比+31.55%）。23Q2 营收21.67亿元（同比+1.14%），归母净利润3.64 亿元（同比+32.28%），扣非归母净利润3.51 亿元（同比+41.84%）。
产品结构优化驱动盈利能力提升。2023 年上半年，光通信收发模块产量323万只（同比-21.22%），销量346 万只（同比-20.28%），毛利率30.82%（同比+3.35pct），销量下降主要系海外传统数据中心200/400G 光模块需求下降。
受益于AI 算力需求增长同步拉动800G 光模块需求，公司高端产品出货比重增加，毛利率、净利润率提升。公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目“，保障高端光模块技术迭代和规模上量。
800G 产品持续起量，1.6T 产品布局顺利。公司800G 产品需求和订单在持续增加，2023 年下半年 800G 出货量会比上半年明显增长。目前公司正在为重点客户开发 1.6T 光模块，预计在明年进行送测和认证，重点客户有望在 2025 年批量部署 1.6T 以满足 AI 方面更高算力和带宽的需求。公司在400G/800G 硅光模块上采用了自研硅光芯片技术，预计2024 年会在部分客户率先量产供应。
盈利预测。我们预计公司23-25 年归母净利润16.61 亿元、30.53 亿元和39.53亿元，EPS 为2.07 元、3.80 元和4.92 元。参考可比公司估值以及公司行业龙头地位，考虑公司是光模块行业向800G 升级的直接受益者，给予公司24年PE 30-32x，对应合理价值区间114.00-121.60 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。大客户需求调整，市场竞争风险，AI 算力发展不及预期。
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