核心观点：华大智造是国内国内基因测序仪龙头企业，处于基因测序产业链上游，整体壁垒较高。全球范围来看目前仅有Illumina和华大智造实现全系列产品布局，且华大智造在各通量范围成本均具有优势。目前公司全系列布局已成，国内市场2022年新增装机量占比已超过Illumina位居第一，逐步实现国产替代；22年以来全球专利纠纷逐步和解背景下，公司加快海外营销推广进度，23H1欧非及美洲增速亮眼，海外市场蓄势待发，未来随着推广限制完全解除，海外市场销售有望持续放量，看好公司长期发展。
国产基因测序上游龙头。华大智造是国内基因测序仪龙头企业，在核心业务基因测序领域积累深厚，已完成全系列产品布局并拥有核心技术专利，打破国外公司在测序设备领域长期垄断态势。同时公司近年来不断探索新业务板块，在实验室自动化、BIT产品、远程超声、单细胞测序等领域积极拓展且成效显著。
测序仪处于产业链上游壁垒较高，二代技术带来行业高速发展。基因测序技术自Sanger测序以来已经历三代发展，近二十年二代高通量测序技术大幅提升测序通量并降低测序成本，带来行业飞速发展并成为当前主流测序技术。基因测序仪器及耗材处于测序产业链上游，技术及专利整体壁垒较高，从市场规模来看行业上游保持快速增长，2022全球基因测序仪与耗材市场预计达48亿美元，2022-2030预计CAGR为17.5%；中国基因测序仪与耗材市场2022年预计市场规模44亿元，2022-2030预计CAGR为21%。
行业竞争格局：NGS上游全球龙头Illumina，后来者发力追赶。目前全球测序行业以二代高通量测序企业为主，全球龙头为Illumina，市场份额超70%，通过低成本和高通量占据测序市场龙头地位。其他主要竞争者包括Thermo Fisher、华大智造，随着相关专利逐渐到期，一些初创公司加入行业并给出解决方案，代表公司包括Element Biosciences、Ultima Genomics和SingularGenomics等，以及国内真迈生物、赛纳生物和菲鹏生物等企业，通常聚焦测序技术某一维度进行优化。
长读长测序：未来可期，但短期仍难成为主流。长读长测序领域主要企业为Pacific Biosciences和Oxford Nanopore，二者在通量和准确度等维度相比二代测序仍存在短板，国内长读长代表企业为齐碳科技。整体而言长读长测序市场将以超过40%的CAGR增长，至26年全球市场预计为10亿美元，但到26年长读长测序在基因测序行业上游占比仍不足10%。
华大智造竞争优势：全系列布局已成，海外市场蓄势待发。1.应对海外龙头Illumina：全系列产品对标且产品具有性价比优势。
目前公司已发布从便携式到超高通量全系列测序仪，全球仅有Illumina和华大智造两家公司实现。公司产品性能不弱于Illumina产品，且在设备及耗材价格方面公司产品均有一定优势，未来有望在全球市场与Illumina正面竞争。2.应对后来竞争者：专利壁垒、硬件复杂体系。高通量测序仪是集光学、机械、电子、流体、软件、算法等多个交叉学科于一体的复杂系统，整体壁垒较高，同时公司在测序领域拥有多项源头性核心技术，对后续进入市场的竞争者构筑了技术及专利壁垒。
盈利预测：我们预测2023-2025年公司有望实现营收33.38、44.4和60.2亿元，同比增长-21.1%、33%和35.6%；归母净利润0.31、2.2和5.38亿元，同比增长-98.5%、604.4%和144.9%。折合EPS 0.07元/股、0.53元/股和1.29元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设需要相应销售投入，可能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市占率不断提升，2023-2025年对应PS为8.3X、6.3X和4.6X，参考可比公司估值水平，公司目前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：专利诉讼风险；市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险；海外业务推广不及预期；关联交易风险；应收帐款坏账风险；存货减值风险。
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