Q3 业绩延续高增势能，零添加龙头凭势成长
9 月26 日公司发布三季度业绩预告，预计23Q1-3 归母净利3.5-3.8 亿元，同比增长85%-105%；扣非归母净利3.5-3.8 亿元，同比增长90%-110%。
对应23Q3 实现归母净利0.9-1.3 亿元，同比增长31%-86%；扣非归母净利0.9-1.3 亿元，同比增长34%-88%。我们判断三季度零添加品类扩容之势延续，公司加速推动流通渠道招商铺货，收入有望延续高增；利润端，三季度盈利同比实现高增，主要得益于：1）包材采购价/运杂费率降低促毛利率提升；2）销售规模扩大促销售费用投入产出比提高。展望看，Q4 虽存在高基数影响，但在品类与渠道扩张策略推动下，公司全年激励目标实现可期。我们预计23-25 年EPS 0.51/0.63/0.73 元，参考可比23 年平均PE 45x（Wind 一致预期），给予23 年45x PE，目标价22.95 元，“买入”。
零添加仍具品类优势，流通渠道招商铺货加速
我们预计23Q3 公司收入仍延续较快增长，产品端：添加剂*事件对零添加品类扩容的促进效应仍存，叠加行业龙头共同发力消费者教育，10 元以内的标准版零添加产品兼具性价比与健康属性，将主力消费人群由中高收入群体向大众群体扩展，同时公司打磨多样化产品组合配合不同终端需求，实现矩阵式发展；渠道端：凭借在零添加品类的强品牌力，公司持续推动流通端的渠道招商与终端铺货，费用投放向流通渠道倾斜，占比持续提升、贡献主要增量，商超渠道客流有序修复、费投精细化，电商维持较快增长，全渠道发展驱动增长势能延续。
成本压力改善/费效比提升带动利润表现亮眼
23Q3 公司扣非归母净利同比+34%-88%，我们预计公司盈利能力同比呈现显著改善，主要系：1）成本压力缓解：大豆/包材/运输费用等成本价格有所回落，据Wind，23Q3 大豆均价同比下降16%，成本压力缓解在报表端兑现；2）经营效率提升：一方面，销售高增带动产效提升，固定成本与费用摊薄效应显著；此外，公司内部对费效比严要求，传统商超渠道强化导购等费用投放的管理与成效考核，流通端费用投放力度有所提升，渠道与网点持续拓展，关注二次拿货及实际动销。展望全年，看好公司股权激励凝聚内部势能，区域与渠道开拓持续发力，结构升级/费效提升支撑盈利向上。
充分受益健康化趋势，维持“买入”评级
看好公司乘行业健康升级之势、产品+渠道组合式打法执行到位，23 年收入与盈利弹性均有望实现亮眼表现。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS0.51/0.63/0.73 元，维持目标价22.95 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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