行业近况
9 月19 日，腾讯天美工作室旗下的派对类手游《元梦之星》开启全平台预约，并将于9 月28 日开始限量付费删档测试。《元梦之星》已于今年1 月获得版号，正式上线时间暂未公布。
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派对游戏兴起，成功核心在于其社交属性与可玩性。派对游戏是一类中轻度的休闲竞技游戏，其操作门槛较低、社交属性较强，其更强调通过低门槛的操作、泛社交属性营造“多人同乐”的游戏氛围。因此，派对游戏往往呈现出早期不温不火、后期高爆发性的特征，核心原因即在于派对类游戏需要前期较长时间的社交关系积累与玩法内容沉淀，我们认为这是此类型游戏先发者的天然优势，同时也是后进者需要重点突破的方向。
《元梦之星》具备哪些特质？我们认为，《元梦之星》的特质包括：1）腾讯强大的社交生态，使得其前期的社交关系积累或更为顺畅；2）内部研发资源支持，腾讯多年来在竞速、舞蹈、射击等方向积累的经验，以及天美内部超10 年研发经验、曾研发过多款大热产品的团队均参与到该款游戏的研发当中；3）AI赋能UGC生态，据官方介绍，《元梦之星》的UGC创作已能达到“玩家说一句话，编辑器就能生成基本蓝图”的水准；4）竞对已验证模式可行性，腾讯凭借流量优势有望形成一定的后发优势。
如何看腾讯、网易在派对游戏上的竞争？在派对游戏这种偏休闲的大DAU产品上，理论上一直是腾讯的优势领域。然而此次腾讯从入局时间来看，连暑假也没赶上，似乎缺乏了快速反应的机制和必胜的决心。二者产品推出之间的窗口期较长，这给了网易更长的社交关系、内容资产、UGC生态积累的时间。结合二者各自的优劣势来看，我们认为这不会是像过往那样对于腾讯而言一边倒的战役。相反，由于游戏需要更长时间的预热，我们认为长期的竞争并不局限于谁实现了更好的皮肤售卖，而是谁打造了更加成熟的UGC开发者生态，让开发者真正赚钱。本质上，二者的竞争对手都是自己。
重申腾讯观点：估值底部区间，关注游戏产品线边际转好趋势。腾讯国内游戏在近2 个季度处于产品周期的低谷，虽然有《无畏契约》等大作上线，近期也有《高能英雄》、《元梦之星》等新游戏落地，但从产品特点上，大部分并不属于发行即巅峰的类型，而是需要更长线的运营。我们依然对腾讯的游戏业务充满信心，相对慢热的产品线给了我们更加从容的考察腾讯游戏的机会，甚至不断积累的势能有望在后期逆转市场目前的观感。其他业务上，我们认为微信生态商业化仍有较大提升空间，并有望为利润端提供更大弹性。
估值与建议
我们维持各公司收入及盈利预测不变，维持各公司目标价及评级。
风险
产品测试表现不及预期；赛道竞争加剧；行业监管风险。
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