事件：公司发布2023 半年报。公司2023H1 实现营业总收入215.74 亿元，同比-5.58%；实现归母净利润8.69 亿元，同比+57.68%；扣非后归母净利润7.89 亿元，同比+47.97%。其中，公司2023Q2 实现营业总收入111 亿元，同比-1.70%；实现归母净利润5.1 亿元，同比+151.72%；扣非后归母净利润4.44 亿元，同比+234.09%。
业务量及单价同比承压。23H1 公司达成快递业务量84.02 亿票，同比下降1.63%，市场份额由22H1 的16.68%小幅下滑至23H1 的14.12%，同比-2.56pct，业务量短期承压。从单票价格看，23H1 单票快递业务收入为2.45 元，同比下降0.08 元，主因货品结构变化，叠加公司对平台件结算规则予以调整。
积极改善核心成本，增厚网络整体利润。公司2023H1 综合毛利率为10.94%，同比+2.27pct。公司以“稳进取、懂市场、善打仗”为原则，调整经营组织结构，引入数字化工具OKR 管理思想，建设灵动、扁平、高效的经营体系；同时，充分利用成本管控的企业基因，在保持各环节高效运转的前提下，继续把成本管控做精做细。23H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中，第二季度快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6%，降本提效成果显著。费用端，2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.84%/3.04%/0.81%/0.96%，各费用率同比分别-0.03pct/-0.37pct/+0.03pct/-0.04pct。综上，公司2023H1净利率为4.05%，同比+1.68pct。
投资建议：我们将公司2023-2025 年归母净利润为由23.94/31.95/39.64亿元调整至24.47/33.44/39.27 亿元， 以最新收盘价计算PE 为11.5/8.4/7.1。维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。
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