政策脉络：7 月政治局会议政策逐步落地，宏观政策加强逆周期调节，活跃资本市场政策提振信心。三季度，国内经济恢复仍然曲折，7 月经济金融数据多数回落，部分领域风险隐患反复，海外扰动也在增加。7 月政治局会议定调“加大宏观调控力度、加强逆周期调节”，部署“适时调整优化房地产政策”、“制定实施一揽子化债方案”、“活跃资本市场，提振投资者信心”等，即当前最为重要的政策主线。

    　　货币财政逆周期调节力度加大，降息降准连续落地。三季度货币财政政策落实政治局会议部署，逆周期调节力度加码。货币政策方面，央行先后于8 月和9 月降息降准，积极引导金融机构信贷投放，进一步支持实体融资，8 月新增社融及信贷有所回暖；同时，央行积极通过上调宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率等手段稳定汇率预期，9 月中旬以来人民币汇率有所回稳。财政政策方面，一是财政支出和新增专项债发行提速，8 月财政支出同比转为正增7.2%；二是减税降费支持中小企业和科技创新。

    　　地产政策优化转向需求端发力，一线城市地产销售环比回暖。7 月政治局会议对地产的定调边际积极，地产政策启动新一轮优化，发力点从前期的供给端和中长期转型向需求端转换，旨在降低居民购房门槛和成本。中央层面，政策优化力度加码，“认房不认贷”、下调存量房贷利率、统一首套与二套房贷首付比例下限、延续改善性住房换购税费减免等政策密集*；地方层面，政策优化加速落实，据中指研究院统计，已有超40 省市落实“认房不认贷”、南京、合肥等11 城全面取消限购政策，广州、天津、西安等7 城优化限购政策。政策效果上，截至9/26，9 月地产高频销售同比仍在下滑，但环比回暖5.3%，一线城市环比回升幅度更大为16.4%。

    　　地方一揽子化债方案预期升温。7月政治局会议对地方债的表述更为积极，提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”；随后央行等多次表态支持地方化债，金融支持化债的工具和手段或更为多元。据财新周刊8 月21 日的报道，特殊再融资债券和央行设立SPV 支持化债的可能性也在加大。

    　　活跃资本市场一揽子举措落地，阶段性收紧IPO、加强减持规范、下调融资保证金比例等密集*。7 月政治局会议罕见提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，8 月监管层部署活跃资本市场一揽子举措。融资端，一是优化投融资平衡，阶段性收紧IPO 节奏，完善再融资监管，引导融资资源向科技创新企业倾斜；二是加强减持规范，实施减持与分红挂钩，强化分红导向。交易端，一是让利投资者，实施印花税减半、调降证券交易经手费；二是降低机构和投资者资金约束，调降机构结算备付金缴纳比例、融资保证金比例，盘活存量资金。投资端，进一步加大中长期资金引入力度，大力发展权益基金。后续中长期资金入市等方面的增量政策仍值得期待。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。