公司发布2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入88.78 亿元，同比下降1.53%；实现归母净利润9.24 亿元，同比增长3.67%；实现扣非后归母净利润8.38 亿元，同比增长7.27%。其中，2023Q2，公司实现营业收入49.24 亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润5.23 亿元，同比增长16.94%；实现扣非后归母净利润4.97 亿元，同比增长24.69%。
床类产品&定制家具业务稳定增长。2023H1，公司沙发业务实现营业收入43.26 亿元，同比下降8.13%，其中休闲品类突破单椅材质和品类界限，克服材质成本痛点；功能产品持续优化产品结构，中高端产品结构持续提升。床类产品业务实现营业收入19.16 亿元，同比增长11.19%，公司研发床垫WinFresh 沁爽科技，助力消费者深度睡眠。集成产品业务实现营业收入15.35亿元，同比增长5.22%，公司持续变革提升产品竞争力，推动净味科技开发与应用。定制家具业务实现营业收入3.93 亿元，同比增长10.95%，公司定制一体化整家产品矩阵雏形规划，搭建“3+1”产品矩阵； KUKA 木门、阳台柜等产品正式上市；上线“一键毛利率”、“一键灯光”、“极速出图”3 大全案设计功能。我们认为，公司通过搭建“全品类、多品牌”产品矩阵，一体化整家运营，不断满足消费者多元化需求。
盈利能力稳中有进，费用投放力度提高。1）利润端来看，2023H1，公司销售净利率、销售毛利率分别为10.40%、31.51%，分别同比提高0.18pct、2.55pct。
其中，境内、境外毛利率分别为36.55%、23.18%，分别同比提高1.95pct、3.31pct。外贸床垫墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升，采购、物流、海绵、钢线持续降本，工费不断提效，有效提高毛利率。2）费用端来看，2023H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.10%、2.18%、1.38%、-0.46%，分别同比提高1.14pct、提高0.38pct、降低0.28pct、提高0.61pct。
我们认为，公司加大销售费用投放力度，加强营销渠道拓展，为公司收入持续增长奠定基石。
维持盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年净利润分别为21.28、24.90、28.32亿元，同比增长17.4%、17.0%、13.7%，当前收盘价对应23-24 年PE 为16、14 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年21 倍PE估值，对应目标价54.37 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。
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