事件：公司公告2023 年中报，实现营业收入15.41 亿元（+10.16%），归母净利润3.26 亿元（+16.88%），扣非归母净利润2.57 亿元（+3.97%），非经常性损益对净利润的影响额为6852 万元，主要是银行理财收益。分季度来看，单Q2 实现营业收入7.35 亿元（-1.23%），归母净利润1.56 亿元（-11.23%），扣非归母净利润1.20 亿元（-14.10%）。

    　　点评：

    　　血液制品业务23H1 实现营收7.62 亿元（+10.03%），净利润5.52 亿元（+124.50%），主要产品销量增长，PCC 销售上量，公司理财收益增加以及收到控股子公司分红等综合因素带来净利润较大增幅，扣除投资收益和公允价值变动净收益影响后净利润同比增长11.40%，母公司毛利率同比增加1.48pcts。分品种来看，白蛋白（折合10g/瓶）批签发量同比-9.10%，静丙（折合2.5g/瓶）批签发量-1.06%，PCC 批签发量+61.43%，纤原批签发量-10.76%，狂免批签发量-29.50%，八因子刚上市，目前批签发量尚小。

    　　从采浆量来看，23H1 年公司采浆量为215t，与上年同期基本持平；从新产品来看，过去两年公司陆续获批了PCC 和八因子，23H1 PCC 收入同比增长106.89%，八因子现阶段主要工作是推进各省挂网准入，仍处于市场开发阶段；从浆站情况来看，目前公司体内有14 家浆站，其中有13 家老浆站，山西阳城浆站已于23M6 开采，存量浆站潜能至2025 年有望达650-700 吨/年，同时华润入主后助力公司新浆站申请，力争十四五期间实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标；从产能来看，目前公司的白蛋白、静丙的产能为600 吨，因子类产品近千吨的产能，目前正在建设新的产能，预计至2025 年下半年可实现试生产、2027 年初实现正式投产。

    　　其他业务方面，糖尿病业务受集采政策影响、生化药业务受部分产品退出医保及地区集采政策等的影响，收入和利润均有下滑；药品经销业务实现收入5.36 亿元（+33.98%），净利润2497 万元（+7.40%），受集采等因素影响，部分产品销售价格下降，导致利润率有所下滑；欣和药业因原料药品种生产尚未实现规模化，目前仍处于亏损状态，但经营层通过采取降本增效等措施，相较上年同期亏损收敛378.69 万元。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为4.93 亿元、5.76亿元、6.74 亿元，同比分别增长14.2%、16.8%、17.0%。考虑到公司会剥离非血制品业务，更能体现血制品业务的价值，我们给予公司2023 年35X PE，对应目标价34.25 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：申请浆站不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；资产减值风险。