首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖乖宝宠物（301498）给予跑赢行业评级，目标价58.00 元，我们认为我国宠物行业是长坡厚雪的优质高成长赛道，其中宠物食品作为最大的细分品类，市场规模已超千亿元，2014 年以来外资品牌逐渐式微，我们看好乖宝依托品牌优势、产品创新及多元渠道等，实现持续快速崛起。理由如下：

    　　宠物食品成长空间广阔，国货崛起正当时。我国宠物食品行业处于高成长阶段，2022 年行业规模1,372 亿元，2014-22 年复合增速24.3%。

    　　如我们在宠物行业大报告《宠物全产业链研究：萌宠来袭，长坡厚雪》

    　　中的观点，我们看好宠物食品行业两大机遇：①消费升级趋势，伴随宠物量增长、品质化消费升级及营养品等品类扩充，驱动行业快速增长；②国货崛起推动竞争格局集中，当前行业集中度不高（2022 年CR5 约21.3%），2014 年以来外资品牌逐渐式微，国货品牌份额持续提升。

    　　核心竞争力：产品创新能力突出，打造多品牌矩阵，主品牌麦富迪领航发展。①产品端：公司已构建丰富产品矩阵，全面涵盖宠物主粮、零食、保健品等，且公司产品创新意识强，已建立完备的研发反馈机制，并迎合精细化喂养趋势，推进产品差异化迭代；②品牌端：主品牌麦富迪美誉度高，公司依托主品牌麦富迪覆盖多层次消费者，不断探索、灵活调整，构建了一套以泛娱乐化营销为核心的创意营销策略。此外公司开拓高端系列弗列加特、副品牌Waggin’Train 等，多品牌矩阵抢占细分市场；③渠道端：发力多元渠道，一方面强化线上渠道优势，近年来直销拓展顺利推升盈利能力，另一方面线下拓展优质经销商，经营持续提效。

    　　成长驱动力：产能扩张叠加产业链延伸，成长潜力值得期待。①扩建宠物食品产能：考虑IPO 募资主要用于扩建生产线，包括5.85 万吨主粮、3,133 吨零食、1,230 吨保健品，我们预计宠物主粮占比有望提高，进而推动宠物食品业务量利齐升；②延伸布局宠物用品：公司切入清洁洗护用品领域，把握刚需消费，我们认为品类延伸有助于发掘新成长点。

    　　我们与市场的最大不同？市场低估了公司自有品牌成长空间、盈利提升潜力。我们认为随公司产品创新、营销优化，自有品牌有望贡献更高业绩弹性。

    　　潜在催化剂：公司自有品牌增速加快；高端品牌培育顺利；汇率变动。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023/24 年EPS 分别为0.99/1.24 元，CAGR 为36%。当前股价对应2023/24 年43/35 倍P/E。首次覆盖乖宝宠物，给予跑赢行业评级及目标价58 元，对应2024 年47 倍P/E，较当前有36%上行空间。

    　　风险

    　　国内市场竞争加剧；原材料价格波动；贸易摩擦；汇率变动；海外市场扩展不利；海外经营风险；动物保护风险；诉讼风险；食品质量安全风险。