10 月13 日，神火股份发布2023 年前三季度业绩预告：2023 年前三季度，公司实现归属于上市公司股东净利润40.6 亿元，同比下降30.66%，扣非后归属于上市公司股东净利润40.1 亿元，同比下降33.12%。

    分季度来看，2023 年三季度，公司实现归属于上市公司股东净利润13.2亿元，环比增加10.7%，同比增加0.15%，扣非后归属于上市公司股东净利润12.7 亿元，环比增加5.55%，同比下降12.82%。

    投资要点:

    三季度公司归母净利润环比和同比均有增长，主要由于铝价上涨以及云南复产，三季度电解铝业务实现量价齐升，盈利能力增强。

    电解铝：涨价+复产。从价方面来看，三季度长江A00 铝均价为18839元/吨，环比+1.73%，同比+2.44%。而成本端均有不同程度下降，河南氧化铝三季度均价为2917 元/吨，环比-0.76%，同比-3.09%；华东预焙阳极最低价三季度平均为4225 元/吨，环比-10%，同比-40.6%；云南基准电价三季度平均为0.1432 元/千瓦时，环比-0.1121元/千瓦时，同比-0.0084 元/千瓦时。预计三季度公司电解铝单位成本下降，而售价提升，盈利增加。根据SMM 测算，三季度全国电解铝平均成本为15953 元/吨，环比-2.8%，平均利润达到2878 元/吨，环比+36.1%，四季度（截至10 月12 日）平均利润环比进一步增加14.1%至3283 元/吨，单季度盈利有望继续提升。

    从量方面来看，新疆地区能源供应稳定，预计生产平稳，而云南地区随着复产逐步完成，预计产量有所增加。云南地区从6 月中下旬开始复产，公司到8 月完成复产，若假设在复产过程中（7-8 月），原产能维持满产，复产部分产能贡献50%，9 月全部实现满产，预计三季度云南产量将达到19.5 万吨，复产带来6 万吨的产量增加。

    量的增加预计对业绩有提振作用。同时公司公告以现金方式收购云南神火14.85%的股权，在10 月初完成工商变更登记，云南神火持股比例增加至58.25%，云南权益产能增加11.18 万吨至52.4 万吨，将进一步增厚公司业绩。

    煤炭：三季度价格下跌，四季度有望改善。三季度永城瘦煤市场价平均为1698 元/吨，环比+2.4%，同比-17.4%；永城无烟煤出矿价平均为1424 元/吨，环比-5.8%，同比-17.2%，煤炭价格同比和环比 均有下滑，对三季度业绩有一定影响。而近期煤价有反弹，四季度瘦煤和无烟煤均价（截至10 月13 日）环比分别上涨14.8%和9.5%，煤炭板块业绩有望随之改善。

    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为63.49/68.94/73.80 亿元， 同比-16%/+9%/+7%； EPS 分别为2.82/3.06 /3.28 元，对应当前股价PE 为5.96/5.49/5.13 倍。公司短期边际进一步改善，长期仍具备成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。