上周传媒（申万）指数整体下跌3.48%， 同期沪深300 指数整体下跌0.71%，板块跑输沪深300 指数2.77%，位列所有板块第27 位。本周行情有所回调，我们仍坚持全年看好传媒板块观点不变，两条主线：“监管边际放松下内容公司供给侧修复机会”和“疫情优化后的消费复苏机会”之下，重点关注传媒行业央国企变化和 AIGC 技术变革下商业化落地。
港股方面，本周恒生科技指数上涨1.67%，恒生科技目前处估值低位，我们认为外围环境或有所趋缓，同时优异个股EPS 端实质性向上，建议关注基本面向上的网易、美团、腾讯、快手。
【投资建议-传媒】
AI 技术产业化趋势持续向上，建议关注基本面共振行情。保持游戏板块推荐，短期已回落至低估区间：1）复盘历史，历次技术变革均会推动游戏行情，预计游戏属于高胜率赛道；且近期整体板块回调较多，已经重回2023 年20X 左右的价值区间。2）AI 行业趋势上，游戏是对新技术和交互性格外敏感的领域。3）政策趋势上，9 月国家新闻出版署审批通过89 款国产网络游戏，版号发放常态化趋势明显。A 股主要推荐长线基本面稳定的神州泰岳，建议关注恺英网络（《斗罗大陆：诛邪传说》已获版号）、三七互娱（《赘婿》已获版号）、巨人网络、姚记科技、吉比特、完美世界（《淡墨水云乡》已获版号），Q4 重点关注腰部竞争格局是否持续趋缓。港股首要推荐网易（蛋仔派对、逆水寒手游、巅峰极速持续优于预期）、腾讯、关注快手。
教育板块：1）AI+教育是较为优质的落地方向，应用场景广阔。AI 和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。学生与老师双方皆可广泛运用，包括知识内容检索、语言学习/教学、内容/教案生成、自动批改、翻译、灵感索引等。2）教育是海外验证的落地最快的方向之一。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、盛通股份等。在线营销建议关注天地在线。视频板块：预计全行业全流程受益，AI 后期技术成熟，AI 语音正在迭代，但文生视频较难，对于整个流程的提质增效或不如游戏。更关注IP 价值的重估，特别是和虚拟人技术的结合，预计是弹性最大的方向。重点推荐芒果超媒。
【投资建议-互联网】
互联网广告：预计行业持续复苏。根据公司财报，我们预计今年Q3 互联网广告行业环比持续复苏：内容类平台中预计广告收入增速腾讯>哔哩>快手>
百度>爱奇艺>微博；交易类平台中预计广告收入拼多多>美团>阿里巴巴。
外卖：预计Q3 外卖单量月度逐渐复苏。盈利端来看疫后复苏的今年用户补贴或有增加但劳动力市场骑手供给充足，综合考虑下预计美团外卖单均利润仍可维持平稳。
电商：京东“百亿补贴”、Plus 会员免运费门槛降低、阿里重视“价格力”等事件促使电商行业竞争加剧，或对电商公司盈利侧造成小幅影响。受印度尼西亚新*电子商务法案影响，TikTok Shop 已于10 月4 日关停了在该国市场的电商业务。之后，越南、马来西亚监管先后表示TikTok 在当地经营存在问题，需要整改。腾讯、淘宝进一步放松生态互通障碍，加速电商流量自由化。
本地生活/到店：维持到店行业今年β强复苏和竞争更激烈的判断，预计美团今年将以保份额和GMV 增速作为第一目标。预计竞争导致美团到店货币化率和营业利润率受到影响，实际影响程度要根据竞争激励程度判断。此外，盒马鲜生开办第一家高端超市Premier 黑标店，落地上海长宁。
风险提示：疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。
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