事件概述
10月16日，金徽酒发布2023年三季报，23年前三季度公司实现营业收入20.19亿元，同比+29.32%；归母净利润2.73亿元，同比+27.55%；扣非归母净利润2.74亿元，同比+27%。其中，2303公司实现营业收入4.96亿元，同比+47.84%；归母净利润1823.09万元，同比+884.79%；扣非归母净利润2062.72万元，同比+176.61%。
产品结构进一步优化，区域扩张提升份额。产品结构上，23年前三季度公司商档/中档/低档产品营业收入分别为13.72/6.05/0.09亿元，同比+33.05%/+23.77%/-53.32%，03收入同比+38.17%/+107.66%/-70.92%；高档产品营收占比69.08%，同比提升2.11pct，产品结构进一步优化，百元以上产品稳健增长。分市场来看，23年前三季度省内/省外收入增幅分别为+31.86%/+20.61%，分别占比76.21%/23.79%，03收入同比+67.30%/+9.15%，其中省内东南部稳定增长，兰州及中西部明显加速，省外市场开拓有序进行。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，省内夯实根据地市场，一县一策精准运营，省外加快华东、以内蒙为核心的北方市场的团队建设及招商，差异化营销实现区域突破，看好公司省内外市场成长趋势。
盈利能力具备提升空间，费用投入助力市场开拓。销售收现23年前三季度为22.04亿元，同比+34.31%，03同比+30.05%；合同负债截至Q3为4.32亿元，同比+56.52%。23年前三季度公司毛利率/净利率分别为63.49%/13.32%，较上年同期分别+0.91pct/-0.36pct。
我们认为毛利率增长系高毛利的高档产品销量增加带动所致，净利率小幅下滑系公司销售费用及管理费用大幅增加所致。公司开拓市场过程中，积极打造品牌势能，加大消费者互动及品牌推广建设，费用投入有效提升品牌知名度。
投资建议
公司作为甘肃省龙头酒企，战略规划清晰，具备产品结构优化和省外环甘肃西北市场及以内蒙为核心的北方市场拓展的潜能。当前公，司省内地位进一步夯实，省外市场稳步开拓，我们认为公司经营势能向上，三季度业绩表现优异。结合三季报，收入端我们小幅上调上期预测，预计公司2023-2025年营收分别为25.49/30.86/36.37亿元，增速分别为 26.7%/21.1%/17.8%，利润端小幅上调销售费用率，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.88/4.96/6.17亿元，增速分别为38.3%/27.9%/24.4%。维持“买入”评级。
风险提示
省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。
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