事件：公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现营收19.8 亿元，同比+29.3%，实现归母净利润348 万元，较同期-7504 万元扭亏；23Q3 单季度公司实现营收8.1 亿元，同比+20.4%，实现归母净利润4753 万元，同比-12.3%，符合预期。

    　　即饮持续放量，冲泡备战旺季。23Q1/23Q2/23Q3 即饮业务分别同比+34.3%/37.0%/42.3%至2.1/3.1/2.2 亿元，即饮业务持续放量，可以看到公司年初进行销售团队调整后，即饮业务持续保持较高增速，新品冻柠茶持续放量贡献收入增长；同期冲泡业务分别同比+39.9%/34.2%/14.5%至4.6/1.7/5.8 亿元，即饮与冲泡业务团队分开后，冲泡团队持续推动渠道下沉、聚焦冲泡消费场景发掘，Q3 预计公司主动控制发货节奏降低渠道库存，备战天气转凉后的冲泡旺季。

    　　优势区域稳健，招商持续推进。23Q3 单季度公司核心市场华东/华中/西南/西北地区分别同比+13.0%/11.1%/18.2%/36.0%至3.5/1.2/0.9/0.7 亿元，优势区域增长稳健，新区域高速增长，西北/华北/电商渠道分别同比+36.0%/39.5%/44.6%至7110/5503/4575 万元，Q3 末公司经销商较Q2末增加83 家至1502 家，招商持续推进。

    　　毛利率持续上行，公司持续投入布局长远。23Q3 单季度毛利率同比+4.5pct至38.5%，成本红利与规模效应持续贡献产品盈利能力，销售/管理费用率分别同比+10.5/-2.6pct 至25.9%/7.0%，其中23Q3 单季度销售费用同比+101.9%至2.1 亿元，公司在新品持续放量期持续投入，加码品宣与团队，着眼长期发展，带动归母净利率同比-2.2pct 至5.9%，归母净利润同比-12.3%至4753 万元。

    　　看好即饮业务未来发展及减亏。23Q3 我们预计公司在收入端主动控制冲泡产品发货节奏，即饮业务持续投入带动高增长，我们看好公司组织架构调整带来的增长潜力，未来随着即饮业务规模效应逐渐显现，即饮业务具备扭亏为盈的潜力，同时冲泡业务稳健贡献盈利，看好未来盈利能力的进一步修复。

    　　盈利预测：考虑到公司持续投入即饮业务，调整此前盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收37.1/42.2/46.8 亿元（原为38.0/44.0/49.2 亿元），同比+18.7%/13.7%/10.9%，实现归母净利润2.8/3.8/5.2 亿元（原为3.3/4.4/6.1）亿元，同比+30.9%/37.1%/35.3%，当前股价对应PE 为23/16/12x，公司即饮业务成长正当时，看好未来即饮业务未来扭亏贡献业绩，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。