投资看点
资源分布不均衡，中资企业贡献增量
全球钴资源分布不均衡，刚果金是最大的储量和产量国，2022 年储量和产量全球占比分别为48%和68%，中国凭借进口上游产品成为全球最大的精炼钴生产国。伴随着中资企业海外涉足钴资源，全球钴供给端或放量在即。未来三年，洛阳钼业刚果金项目、印尼镍湿法冶炼项目、嘉能可有望贡献供给增量。2022 年全球钴供应量19.8 万吨，我们预计2023-2025 年全球钴新增供给分别为3.6/7.1/1.3 万吨。
动力电池需求延续高增，消费电池需求具韧性
钴的下游需求主要为消费电池、动力电池、高温合金、硬质合金、催化剂、磁材、染料等，根据Benchmark Mineral Intelligence，动力电池/消费电池/高温合金/硬质合金需求占比分别为40%/30%/9%/5%。随着全球新能源汽车销量增长以及储能装机规模增加，全球锂电池出货量有望保持快速增长，进而带动钴需求增长。2022 年全球钴消费量为19.3 万吨，我们预计2023-2025 年全球钴新增需求分别为2/3.8/4.2 万吨。
预计2023 年后供过于求幅度逐渐放大
我们预计2023-2025 年全球钴消费量分别为21.3/25.1/29.3 万吨，全球钴供给量分别为23.4/30.5/31.8 万吨。根据供需平衡表，2023 年全球钴供给小幅过剩，2024 年过剩幅度扩大。2023 年以来，钴产品价格处于震荡下跌态势，截至2023/10/11，钴粉/硫酸钴/氯化钴/氧化钴/四氧化三钴市场均价较年初下降23.58%/21.67%/17.20%/23.17%/22.26%。
投资建议：关注供给端有增量的公司
长期看，我们看好新能源汽车及储能对钴需求的带动。短期看，受到供给过剩扩大的影响，给予钴行业“中性”评级。建议关注产量有增长的华友钴业和洛阳钼业，这类公司属于周期成长股，可以给予比周期股更高的估值，同时产量的增长或可以部分抵消价格下跌的影响。华友钴业的增长来自于印尼镍湿法冶炼项目投产带来的镍、钴产量增长；洛阳钼业的增长来自于刚果金TFM & KFM 项目投产带来的铜、钴增量，公司有望超过嘉能可成为全球最大的矿产钴生产商。
风险提示：美联储继续快速加息；新能源汽车销量不及预期；电池材料技术出现重大突破；三元正极材料市场份额萎缩；钴价下跌风险。
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