核心观点：2024年行业总量预计小幅增长，但结构上来看，“钠电车型集中发布”以及“头部品牌价位段相互渗透” 给行业带来新的亮点。从竞争格局看，龙头品牌内部雅迪、爱玛在24年的表现会更为“平衡”，前者依靠高端车型拉动销量和均价提升的同时，零部件业务也有望实现进一步发力，后者明年或依靠策略调整在销量份额端重拾增长。龙头之外，九号电动车增势依旧迅猛，明年高端有空间、下沉有增量，但需要关注外部竞争环境的变化。
看行业：总量&格局延续23年表现，龙头品牌内部趋于“平衡”1）预计2024年行业小幅增长，市场在基数效应下仍会有一定的季节性波动。拉通24年全年来看，我们预计：行业总量在23年基础上仍将提升3%-5%。但是Q1高基数下或有承压、Q2低基数下会有相对不错表现，Q3、Q4则保持相对平稳。行业份额整体向龙头品牌集中的同时，龙头品牌内部过去两年也在经历竞争态势的快速转向，但预计24年整体竞争态势会更趋于“平衡” 。
2） 24年量大结构性亮点需要去关注。一是钠电的集中量产和发布，预计这一趋势短期内会给特定品牌产品结构和打造产品差异化带来帮助；二十头部品牌之间价格带的互相渗透，“雅迪向上、爱玛向下”，但预计短期节奏不会太快。
看个股：23年头部品牌竞争风格较为极致，24年预计量利更平衡。
1）看雅迪：23年相较上年竞争策略调整明显，24年收入端预计仍维持双位数稳健增长，但增长来源更为多元，盈利表现预计会更优于今年；2）看爱玛：外部竞争环境快速变化，公司销售端在去年高基数下有所承压，明年对份额有一定诉求的同时，盈利端无需过度担忧。
3）看其他二线品牌，整体承压，但部分品牌依托特定举措在今年取得一定增长。4）看九号，目前两轮车行业中增势最为迅猛的品牌，明年高端有空间、下沉有增量，增长依然可期，但是需要关注外部市场环境的变化。
投资建议：
1）坚持看好雅迪明年在整车和电池外售业务齐发力之下的稳健增长。整车业务端：明年依靠冠系列和vfly品牌等中高端车型的拉动，整车销量预计仍有接近10%增幅，与此同时，明年更优的产品结构之下预计均价亦将有小幅的抬升。除此之外，后装业务明显的发力或放量将贡献一定增量，预计明年这块业务的收入贡献大约接近15亿元。
2）推荐爱玛科技，看好其后续的估值修复以及低估值下的高股息特性。今年受短期竞争策略调整时滞等因素销售端表现疲软，估值自去年高点持续回落。但是基于行业整体格局优化的大趋势以及明年公司在经营策略上的调整，我们预计明后年依靠销量或均价端的提升，公司仍将在收入端和利润端取得稳健的增长表现。除此之外，当前低估值下的公司高股息具备较强的投资吸引力。不考虑公司回购措施，今年在22年年报披露之后两次现金分红合计10.49亿元，按照当前总市值计算股息率大约4.88%，当前位置下的较高股息率亦使其具备一定的投资吸引力。
风险提示：1）经济增速不及预期导致整体终端替换需求减弱；2）产品结构升级节奏不及预期；3）原材料价格上涨对盈利产生冲击。
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