投资要点

    　　布局百万吨产能建设，有望成为世界级钾肥供应商

    公司是国内钾肥生产龙头企业，公司当前拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿，预计折纯氯化钾资源储量超10 亿吨，是亚洲钾盐资源量最多的企业。公司依托老挝优质的钾矿资源及稳定的政治环境开展钾肥制造，目前已实现第一个100 万吨/年钾肥项目的平稳生产及第二个100 万吨/年钾肥项目的投料试车，并有望在2025 年实现500 万吨/年钾肥产能。得益于自身产能的快速扩建，公司力争2023 年实现180-200 万吨钾肥产量、2024 年实现280-300 万吨钾肥产量，后续以每年新增100 万吨产量为目标持续开展生产。在全球钾资源分布不均及新增产能放缓的背景下，随着公司钾肥产能规模化扩张及生产工艺的创新优化，公司将不断降本增效，提高盈利水平。我们看好公司长远发展，钾肥产能持续扩张，并有望跻身成为世界龙头钾肥供应商。

    　　全球钾肥供需错配，亚钾扩产有望改善国内钾盐供给不足问题

    全球钾肥需求随着人口增长和人均耕地面积减少而上升，而钾肥消费主要集中在东亚、拉美和北美，而全球钾资源分布不均导致了供需错配。亚洲是人口大洲，拥有较多耕地面积钾肥需求旺盛，需求增速超过全球平均水平。中国钾肥高度依赖进口，2022 年中国氯化钾需求端约1604 万吨，国内产量仅651.70 万吨，自给率较低。得益于亚钾国际钾肥产能扩张，我们预计国内钾肥供给量将不断提升，预计2025 年供需差将缩小到85.05 万吨。

    　　多项因素助涨钾盐价格，亚钾国际业绩有望快速增长

    全球粮食价格和产量均显著上涨，近十年小麦/大豆/玉米价格分别上升了37.74%/2.10%/3.25%，近五年增产6.22%/14.78%/25.19%。同时全球地缘政治紧张，俄乌冲突导致俄罗斯/白俄罗斯钾盐减产，从而推高全球钾肥价格；2023 年9月，氯化钾价格月均值为2824.5 元/吨，较前季度上涨4.86%。亚钾国际抓住机遇持续扩大产能，其计划在2023 年实现200 万吨产能，并在未来几年增至500 万吨。当前国内钾肥下游需求旺盛，库存下行，行业整体景气度高。长远来看，随着国际钾肥大合同的签订，钾肥价格预计将保持稳定，亚钾国际产能持续扩张，公司业绩有望快速增长。

    　　协同开发溴素等非钾产业，开启第二成长曲线

    溴素是钾肥生产的副产物，具有较大经济价值；公司扩张钾盐产能的同时加大开发溴素的综合利用，并于2023 年5 月成功实现年产1 万吨溴素项目的投产、达产；未来随着钾肥产能的提升，公司有望实现5-7 万吨溴素产能并延展多条溴基新材料产品线，培育新利润增长点的同时改善国内溴素高度依赖进口的现状。钾肥伴生资源丰富，未来公司将进一步协同开发钾肥与非钾业务的产业链，实现资源利用最大化。

    　　盈利预测与估值

    　　公司钾盐资源储量充足，百万吨钾肥产能逐步释放，溴素等非钾产业链持续延伸，成长性强。预计23-25 年营业收入分别为45.19/86.75/105.10 亿元，归母净利润分别为15.68/27.18/31.69 亿元，对应EPS 分别为1.69/2.93/3.41 元，对应PE 分别为15.95/9.20/7.89，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际政治事件变动；公司项目的产能扩张不及预期；钾肥行业景气波动