本期投资提示：

　　内需温和复苏，有望加速回升；外需受关税冲击，加剧景气分化。1）内需：1-5 月我国服装鞋帽、针纺织品零售额6138 亿元（同比+3.3%），其中4 月、5 月分别同比+2.2%、+4%，延续25Q1 的温和复苏态势。考虑到服装零售上年自6 月起呈现连续低基数，我们预计后续即将进入加速回升窗口。2）外需：1-5 月我国纺织服装出口额1167 亿美元（同比+1%），其中纺织品585 亿美元（同比+2.5%），服装及衣着附件582 亿美元（同比-0.5%）。相较之下，1-5 月越南纺织品出口额151 亿美元（同比+12%）、鞋类出口额98 亿美元（同比+11.5%），增速高于我国，反映出纺织供应链转移背景下，不同产区订单出现一定程度的景气分化，尤其美国关税政策造成不同产区存在关税差，我们认为将进一步加剧分化、加速转移。

　　港股运动：景气度领先，高性能户外有高市场空间。运动刚需属性强，叠加户外热潮带来结构性机会，运动板块景气度领先，并呈现K 型分化趋势，高端及高性价比两端市场增长更佳。我们预计，25Q2 安踏/FILA/户外品牌流水同比+中单/+中单/+40%，户外品牌群延续超高增长，性价比品牌361 度线下流水同比+10%，李宁/特步主品牌流水同比持平/+中单。我们判断，行业库存保持合理水位，大促季折扣或小幅加深。

　　男女童装：多数品牌依旧承压，消费者追崇质价比。1）男装：预计海澜之家25Q2 营收、扣非净利润同比+个位数，但考虑到上年同期收购斯搏兹少数股东股权产生的非经常性收益，归母净利润同比下滑，反映基本盘具备经营韧性，同时京东奥莱持续开店，有望逐渐产生更大贡献。相较之下，高端男装25Q2 利润端预计将承压下滑。2）女装：歌力思表现领先同行，预计国内业务为少数有正增长的女装公司，但海外业务处理、EdHardy 品牌出表会影响收入端表观增速，利润在低基数上有大幅反弹。3）童装：预计森马、嘉曼25Q2 营收能实现同比持平或略增，但利润端仍将延续下滑，期待促进生育政策拉动母婴消费。

　　品牌家纺：国补拉动线上弹性更佳，爆款大单品涌现。罗莱、水星对家纺国补参与度较高，因此单季表现较优，预计罗莱/水星25Q2 营收同比+3%/+15%，归母净利润同比+20%/+6%，罗莱利润端稳健，而水星费用投放积极。相较之下，富安娜仍处于经营调整期，预计25Q2 营收、净利润均下滑。

　　个护家清：正处于需求多样化扩容、品质化升级的机遇期。预计稳健/诺邦25Q2 营收同比+28%/+20%，归母净利润同比+29%/+30%，延续25Q1 高增长态势。其中，诺邦受益于品质商超个护家清产品自营品牌化趋势，今年胖东来业务快速放量，同时成功切入永辉优选湿厕巾供应链，制造基本盘展现强拐点、高成长，持续超市场预期。

　　纺织制造：运动制造面临高基数，新消费制造链成长逻辑佳。1）中游：关税博弈难以造成运动供应链大洗牌，头部制造商的全球竞争力不变。预计申洲国际/华利集团25H1 营收同比+15%/+9%，但利润端增速预计华利弱于申洲，主要系华利利润率短期暂受到多个新厂爬坡拖累，展望25H2 利润率有望环比回升。中期看，申洲、华利有望受益于未来Nike 链修复。2）上游：由于国内产能敞口受关税冲击影响更大，上游纺织品公司25Q2 订单普遍下滑，预计伟星/新澳/百隆25Q2 营收均同比下滑个位数。百隆受益于棉价成本端改善，以及越南产能高盈利性，预计25Q2 归母净利润1.9 亿元（同比+25%），25H1 归母净利润累计同比+超50%，超预期。

　　行业观点与投资分析意见：内需复苏重要做多线索，挖掘低位浮现的新成长方向；纺织制造短期受美国“全球对等关税”冲击扰动，但优质白马股价超跌，全球竞争力不变。

　　推荐：①运动户外：安踏体育、滔搏、波司登、361 度，建议关注伯希和（即将H 股上市）。②折扣零售：海澜之家（旗下京东奥莱）；③个护家清：诺邦股份、稳健医疗；④国货家纺：罗莱生活（计划中期分红不低于0.2 元/股）、水星家纺；⑤运动制造：申洲国际、华利集团、伟星股份、百隆东方（计划中期分红），建议关注浙江自然。

　　风险提示：消费复苏不及预期；市场竞争加剧；关税风险；汇率风险；原料价格波动。