总量研究

　　【策略】望向新高——2025 年中期策略

　　整体来看，去年9 月以来的市场行情已从政策驱动逐步转向基本面与流动性驱动，未来市场行情演绎的节奏或可参照2019 年。展望下半年，市场仍存在一些预期差，如短期基本面改善的持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇等。因此我们认为，下半年市场将开启下一阶段上涨行情，并有望突破2024 年下半年的阶段性高点。

　　公司研究

　　【基化】制冷剂高景气延续，Q2 业绩高增长——巨化股份（600160.SH）2025 年半年度业绩预告点评(买入)

　　制冷剂景气上行，公司盈利能力持续提升，我们上调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为41.91 亿元（上调11%）/51.41 亿元（上调10%）/62.86 亿元（上调8%），折合EPS 分别为1.55 元/1.90 元/2.33 元。维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，产品价格大幅波动。

　　【有色】2025 上半年业绩同比高增，冶炼分离及稀土金属加工成本进一步降低——北方稀土（600111.SH）2025 年半年度业绩预增点评(增持)北方稀土公告，预计2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润9 亿元-9.6 亿元，同比增加1882.54%到2014.71%。镨钕和镧铈价格同比上涨叠加冶炼分离等加工成本进一步降低增厚业绩。推进绿色冶炼升级改造项目，一期进入产线联动调试收尾阶段。下游应用仍保持增长，未来稀土行业供需仍有望维持紧平衡。预计2025-2027年EPS 为0.58 元/0.89/ 1.06 元。风险提示：下游需求不及预期等。

　　【医药】Q2 净利润持续高增，C 端业务战略升级——佐力药业（300181.SZ）2025年半年度业绩预告点评(买入)

　　公司发布25H1 业绩预告，实现归母净利润3.68-3.88 亿元，同比+24%-31%。Q2净利润持续高增，现金流明显改善。“一路向C”战略升级，AI 赋能大健康消费领域。

　　我们给予25-27 年归母净利润预测为为6.55/8.36/10.63 亿元，同比增长29%/28%/27%，当前股价对应PE 为20/16/12 倍，维持“买入”评级。