一、存量市场概览

　　上周（2025.7.1-2025.7.4，下同）地方政府债市场持续扩容，截至2025 年7 月4 日，地方债存量规模达到51.9 万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为1.97 万亿、1.57 万亿和1.12 万亿元。其次收费公路存量余额超过8800 亿元，水利和生态项目存量余额也在2000 亿以上。截至2025 年7 月4 日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为3.42万亿元、3.28 万亿元和3.15 万亿元，其他GDP 大省，四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北、安徽存量地方债规模也在2 万亿以上。

　　二、一级供给节奏

　　上周地方政府债共发行175.91 亿元，其中，新增专项债29.54 亿元，再融资专项债0.7 亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至2025 年7 月10 日，7 月份特殊再融资专项债发行已有286.32 亿元，占当月地方债发行规模的比例达到7.32%。

　　发行期限结构方面，上周7-10 年地方债发行占比相对较高，占比读数均达到49.75%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.6.23-2025.6.27，下同）持平。30 年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至17.84BP，20年期地方债较同期限国债利差小幅走阔至14.9BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前显著回升，一级招标情绪回暖。

　　分地区来看，上周2 个省份新增发行，内蒙古本月新增地方债发行68.9 亿元，期限主要集中在7-10 年；宁夏新增发行107.03 亿元，期限集中在7Y 以内。平均发行利率均在2%以下。

　　三、二级交易特征

　　截至2025 年7 月4 日，10 年期地方债收益率为1.77%，与同期限国债利差为12.67BP，处于24 年来18%分位，15 年期品种和30 年品种价差分位数分别为38%和53%。

　　上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升，周度换手率最高的是10 年以上品种，读数为1.14%。分地区来看，上周广东成交笔数最多，在50 笔；上周地方债成交期限均值在17.3 年，收益率均值1.91%。

　　投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达301.19 亿元，其中20-30 年期以上品种买入占比达到81.92%。

　　风险提示

　　数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动