摘要

　　近段时间A股连续突破关键点位，逐步打破了“满减思维”，结构上也在扩散；债券市场在低利率低波动震荡，上下都面临较强的阻力；周期品、商品价格也经历了接近一个月的轮动上涨，呈现了作文驱动、地缘驱动、反内卷驱动后，价格中枢底部抬升。

　　抛开各种主题行情，更重要的是，资金对行情的选择非常积极，我们也有理由认为，各类投资者的风险偏好和资金流向正在发生中长期变化。

　　聚焦A股市场，站在年中这个时间点，我们回想起4月7日，关税导致跌幅创下历史纪录的那天，反而成为了全年加仓A股最好的机会；回想起5月底，是科技新一轮行情的起点。这两个机会的出现，来自于同一股力量：负债端变化带来的资金驱动。这一变量仍在主导市场，并指引我们更清晰地看到下半年的投资机会：

　　（一）今年以来A股与传统宏观因子脱钩，资金驱动是贯穿去年的主逻辑。

　　（二）机构主导的资金驱动是“健康牛“。杠杆未放量、盈利仍寻底的条件下，当前市场主要指数的底部中枢已超过3月份高点。

　　（三）资金驱动并非今年才有。2014年、2020年都属于资金驱动主导，但本轮行情是负债端驱动资产配置结构大迁移，持续时间和力度更强，是跨年度级别的行情。一度被认为是重大的外部冲击因子—关税，也只是插曲而无法撼动趋势。

　　（四）下半年的会形成增量资金共振，驱动行情再上一个台阶。节奏上，险资先行（全年增量可达万亿），理财和公募接力。下半年随着赚钱效应的强化，市场风险偏好系统性提升会近一步提高估值中枢。

　　（五） 坚定看多，科技进攻、红利底仓。科技来自产业趋势催化，叠加一级产业资本先行、此前可能压制风偏的因素不复存在、政策上可能存在催化等，决定科技是胜率和赔率都高的品种。