复盘与思考:

　　7 月10 日，“反内卷”叙事余音未尽，棚改重启预期成为新的主线，股市普涨，债市齐跌，部分商品迎来强势反弹行情。

　　国内资产方面，股市，大盘稳中有升，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.48%、0.47%、0.62%；科技很快仍在调整，科创50、恒生科技下跌0.32%、0.29%；小微盘行情相对平淡，中证2000 下跌0.05%，万得微盘股指上涨0.01%。债市，10 年、30 年国债收益率分别上行1.45bp、1.60bp 至1.66%、1.88%；10 年、30 年国债期货主力合约下跌0.16%、0.36%。

　　海外方面，美国新一轮关税交易情绪整体进入缓和阶段，美元指数延续震荡走势，黄金价格亦维持窄幅波动，日内振幅控制在0-0.5%区间。不过，随着8 日特朗普提出对进口铜加征50%关税，铜价波动较大，COMEX铜价昨日下跌2.5%后，今日开盘后明显反弹，涨幅一度超过2%，LME 铜亦表现偏强，日内上涨接近1%。原油市场方面，OPEC+表示“正在讨论自10 月起暂停此前计划的增产安排”，不过市场也在担忧关税引发的需求走弱。今日WTI 与布伦特原油延续偏弱态势，开盘后持续走低，盘中跌幅均超过1.5%。

　　国内商品方面，供需两端政策预期共振，推动黑色系大涨。供给侧再度出现控产信号，据我的钢铁网报道，“山西省主流钢厂已接到口头通知，…，实现全省约600 万吨的粗钢产量压减目标”。需求端政策预期也在升温，国家发改委表示 “允许人口净流入城市动用超长期特别国债、地方政府专项债等资金，加大对闲置存量土地及商品房的收购力度”。随着7 月底政治局会议的临近，市场对地产政策的预期持续升温。在供需双重利好刺激下，黑色系价格全线走高，其中焦煤、铁矿石、焦炭主力合约领涨，分别上涨4.24%、3.67%和3.56%，热轧卷板和螺纹钢上涨2.16%和1.89%。地产后周期链的建材品种同样受到提振，玻璃涨5.25%。

　　光伏板块在“反内卷”政策及企业端硅片报价提升等消息的持续发酵下，热度不减。多晶硅与工业硅主力合约分别大涨5.50%和3.74%。其中，多晶硅自7 月2 日以来，累计涨幅已高达26.21%，自6 月25 日以来累计上涨32.86%。随着广期所宣布上调多晶硅期货的涨停板幅度和投机交易保证金标准，或平抑部分投机情绪。

　　流动性出现收敛信号，央行重启净投放操作，日内资金利率高开低走。7 月以来，央行连续7 个交易日维持净回笼操作，银行间流动性也逐渐由极松状态恢复至中性水平。随着资金面边际收敛，央行也重新恢复了逆回购净投放，规模为328 亿元。非银隔夜利率开于1.50-1.52%，市场情绪不算特别乐观，午后资金压力有所缓解，非银质押利率、信用&存单的隔夜成本下行至1.40%、1.45-1.50%水平。全天加权，R001、R007 分别为1.39%、1.52%，较前一日上行1bp、2bp。

　　资金面小幅收紧的同时，存单一级发行开始部分提价。据7 月11 日发行计划，9 个月、1 年期大型国股行存单发行利率均回到1.60%之上，9 个月价格多在1.60-1.63%区间，1 年期价格多在1.62-1.65%区间；1 个月存单　　发行利率也由此前的1.46%反弹至1.50%；3 个月存单发行利率尚且稳定，当前维持在1.52-1.53%附近。

　　往后看，资金利率能否重新下行至低位，还需观察央行中长期资金操作。7 月份，3M、6M 买断式回购到期规模分别为7000、5000 亿元；MLF 先后即将到期1000、2000 亿元。参考6 月公告时点，市场或迎来首轮买断式回购续作结果。

　　现券方面，债市迎来久违的大波动，不过波动的方向未随市场所愿。9 日债市主要交易农商行监管收紧预期，利率小幅调整；10 日交易主线迅速切换至棚改重启预期。从日内行情来看，长端利率几乎与房地产指数同步运行。连续两日调整过后，10 年、30 年国债收益率分别来到1.66%、1.88%，久期品种恢复了一定的性价比，而且从定价内容来看，债市扰动主要还是集中在预期层面，暂未有实质利空落地。

　　棚改重启能否落地？有待考究。市场对于棚改重启的期待，主要源自对中央城市工作会议重启的猜想。上届会议的召开时点需追溯至2015 年末，恰好与棚改货币化安置政策大力推进时点吻合。然而，细究政策与会议的落地时点，其实棚改政策与货币化安置政策均出现在中央城市工作会议以前。结合近期国办、求是网发文，倘若会议重新召开，内容或更多围绕城市更新，是否额外将棚改重新纳入主线，仍有待考究。对于债市而言，短期利空情绪带来的调整或非坏事，波动回归也意味着盈利空间打开，若利空无法被证实