投资要点

　　行业整体：量增价跌，Q2 盈利下行

　　根据国家统计局数据，2025 年前5 月化学原料与制品行业实现营收3.7 万亿元，累计同比上升2.1%，年初至今增速持续回落；实现利润总额1516 亿元，累计同比下滑4.7%，降幅扩大；利润率4.1%，较24 年同期下降0.34 个百分点，降至历史低位；存货1.02 万亿，同比增长5%，其中产成品存货0.46 万亿，同比增长6.1%。地产下行内需弱复苏，关税冲击外需，化工品量增价跌。截至25 年7 月7日，中国化工产品价格指数（CCPI）4038 点，较年初跌6.8%，同比跌14.7%。2025年5 月化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料PPI 当月同比分别-5.3%、-7.5%、-1.8%。

　　行业景气持续下行，投资增速放缓。2025 年5 月化学原料及制品、化纤固定资产投资增速分别为0.4%和16.4%。

　　化工产品： 整体承压，结构分化

　　产能过剩整体承压下不同子行业分化明显。价格表现好的子行业主要集中在产能增长压力较小的子行业如民爆、制冷剂，刚需和供给集中的子行业如磷肥钾肥、食品饲料添加剂、部分小品种农药，内需为主或进口替代的子行业如改性塑料、合成树脂、复合肥等。

　　Q2 主要化工品价格价差环比变动有所分化。根据百川盈孚及Wind 数据，截至2025年7 月4 日，主要化工产品2025Q2 平均价格环比上涨、持平和下跌产品数量占比分别为26%、3%和71%，其中，环比涨幅位居前五的品种分别是烯草酮、三氯乙烯、硫磺、促进剂D、R142b，分别涨幅为59.0%/30.2%/28.7%/25.1%/20.6%。此外，截至2025 年7 月4 日，主要化工产品2025Q2 平均价差环比上涨、持平和下跌产品数量占比分别为52%、0%和48%，其中，环比涨幅位居前五的品种分别是己二酸、双酚A 、DMF 、R32 、环氧乙烷， 分别涨幅为64.6%/45.0%/34.3%/21.1%/16.3%。

　　行业观点：看好供需改善的子行业和进口替代的新材料

外需下行，内需弱稳的背景下，预计化工机会更多来自供给端：1、供给受限类如资源品：磷肥钾肥；2、牌照类：制冷剂、民爆、危化品；3、产能出清集中度高的子行业：粘胶短纤、维生素；4、新材料尤其是进口替代的新材料，需求增长确定性强，看好高速树脂、氟化液、成核剂等。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、需求不及预期风险、安全事故风险