投资建议

　　近期港股与A股整体均有相对积极表现（其中恒生指数已突破去年10 月初高点，A股仍略有距离），然地产板块（不包括港资地产）自4 月末以来持续调整，整体点位仅略高于去年9 月历史低点，期间累计涨幅显著跑输大市，在各行业中相对垫底。往3-6 个月看，我们认为或需防范因市场整体资金面潜在积极变化带来的地产板块轮动向上运行的风险，同时政策预期或可提供一定的催化和助力。最后，尽管市场表现大概率不会一蹴而就，但我们认为目前可开始着眼地产板块布局机会。

　　理由

　　中短期角度，地产股的投资环境或相对有利。首先，4 月份政治局会议以后房地产实际政策力度的边际收敛，以及二季度以来实体市场的再次走软（尤其二手房价的下行斜率和去年9.24 之前更为趋近），已令二级市场对基本面的预期进行了一次修正，在股价上也已经有相当幅度的体现。其次，尽管基本面仍有挑战，但我们预计2025 年内再次出现大中型房企标志性的债务问题的概率不大，反而重组的加快有利于房企资产负债表的企稳进程。第三，去年9.24 以来主动资金加码地产股十分有限，环比来看地产板块仓位占比持续下降，因此潜在抛压可控。最后，结合AH大市整体点位，地产板块跌破去年9 月低点的概率较小（这一点我们自2024 年10 月策略报告以来一贯维持该观点）。总之，我们认为目前点位上地产股的潜在上下行空间比例较为理想，往3-6 个月看机遇大于风险。

　　资金驱动的潜在行情中，或可侧重高弹性标的。我们对地产市场的基本面及企业2025 年盈利表现其实仍持审慎看法，因此若3-6 个月有望迎来资金面驱动的潜在行情，或可侧重相对高弹性的标的，大体有两条线索。其一是具备潜在困境反转机遇的标的，包括新城（A/H），以及进行债务重组后有技术性做多窗口（转股进行集中释放后一般代表较有吸引力的入场时机）的标的（远洋集团近日的表现较好一定程度就是这一逻辑的体现）。其二是相对低估值的国央企标的，如越秀、中国海外宏洋等。相关标的也包括金茂。最后，若配置主流大中型标的，我们初步预计2025 年或具备较好盈利基础的主要是建发国际、滨江集团，同时华润置地可能也具备一定韧性，且后者在三年维度上的潜在上行空间也较为可观。

　　盈利预测与估值

　　暂维持覆盖标的盈利预测、评级与目标价不变。

　　风险

　　下半年整体权益市场表现不及预期；房地产市场量价运行超预期走弱；地产行业再次出现重大信用风险事件。