资本市场底部稳固、多路资金做多基础犹存，权益向上突破存在可能；券商板块作为“牛市旗手”有望强势领涨，建议及早布局、等待突破机会。

　　2025H1 权益平稳、债市震荡。年初以来，权益市场虽然受4 月初美国滥施关税冲击影响、深度回调，但在重要机构投资者迅速反应、注入资金后迅速企稳，整体向上向好态势不改；利率低位徘徊、易上难下，债市整体处于区间震荡中。国有大行定增带动内地股融规模高增，低基数下债融同比走高。受市场提振和基数影响，25Q1 42 家上市券商营收净利高增、ROE 明显反弹；头部集中度持续上行，行业降本持续、头部尤甚。市场表现方面，因科技行情主线明晰，券商板块资金关注度略低、整体表现相对平淡。

　　以“稳”促“进”。央行/证监会/国务院国资委等部门统筹、汇金/诚通/国新等重要机构投资者携手、大型国资央企密集回购增持，多方携手下中国资本市场稳市机制初步建立、为稳固市场回稳向好势头提供支持。以长期投资试点、举牌上市公司为契机、险资加速入市，以公募新规为始推动公募资金回归“受人之托、待客理财”本源、聚焦长期主义，中长期资金持续壮大、发挥资本市场“压舱石”作用；融资端对于硬科技的制度包容性显著提升，并购重组市场持续活跃、推动行业资源整合和优配，投融资两端双管齐下、资本市场内生稳定性持续增强。资本市场改革正在路上，引进来走出去两手抓。

　　存量博弈、竞争加剧。当中国经济增速换挡、结构转型升级，在证券基金业将功能性放在首要位置、围绕金融五篇大文章平衡好功能性和盈利性之间关系的要求下，行业增长红利不再、整体进入存量博弈阶段。对比日本券商，中国券业头部集中度和腰部竞争烈度不及日本。而面向监管所提的一流投资银行建设“路径图”，中信证券、国泰海通“二超”引领的头部格局已初步显现，头部券商剩余席位紧张。另外，中小券商均在探索自身差异化发展模式，目前多围绕区域禀赋、股东资源展开探索。

　　向内沉淀、向外突破。（1）经纪：公募新规围绕“以投资者回报为核心”的制度安排意味着负债端“抢首发”、“冲规模”旧方案不再适用，财富管理向买方投顾转型料将加速；此外，存量博弈下，发挥金融科技的降本作用，辅以适配的组织架构，提高经纪业务对于长尾客户的覆盖能力、对于业务渠道的把控和整合能力。（2）投行：考虑到二级市场整体回暖对股权融资承受能力提升，股权融资边际回暖板上钉钉，但考虑到A 股资产优胜劣汰机制构建及成果显现存在一定时滞，一二级再平衡点正在探寻中。结构上利好科创板、业务上侧重并购重组、区域上依旧倾斜于香港市场。（3）资管：公募新规推动机构回归本源、扶优限劣导向明显，投资收益或成为决定公募基金是否能留在牌桌上的决定性因素。往后看，头部集中趋势显著，ETF 头部效应尤甚。（4）自营：利率易上难下的宏观约束和风控指标的监管约束下，固收自营增配空间缩小、资本利得获取难度上行，OCI 账户浮盈兑现节奏成为固　　收收益关键；权益自营仍然坚守红利资产，利率衍生品、外汇衍生品等具备风险管理性质的业务、做市等或成为券商非方向性自营发力方向。（5）信用：

　　价格竞争激烈、利率低位徘徊，信用业务费率下滑速度较快，但受年内整体景气度向好影响、两融规模有望维持在较高水平、信用业务有望实现以量补价。（6）国际业务：国内存量市场、对外开放政策红利下，抓住“扩大资本市场对外开放”的政策红利、加速出海寻找下一个“增长点”成为多数头部券商重要选项。一方面，伴随港市复苏，中资券商在港积极展业、持续探索在港业务边界；另一方面，“一带一路”战略下，东南亚、中东市场或为本轮券商出海主要目的地。

　　展望：向上突破的锐气。资本市场底部稳固、多路资金做多基础犹存，权益向上突破存在可能；对于券商而言，在公募平配的政策红利、并购重组的主线题材和虚拟资产的事件催化，券商指数向上亦为大概率事件。预计2025 年行业实现总营收4741 亿，同比+5%，实现净利润1825 亿，同比+9%。

　　投资建议：权益向上突破之际，券商板块作为“牛市旗手”有望强势领涨，建议及早布局、等待右侧突破机会。个股方面，推荐三条投资思路：（1）公募平配催化，推荐业绩弹性较高的个股：中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司、中信建投、国联民生。（2）并购重组持续演绎，建议关注：中国银河、兴业证券、长江证券、长城证券、广发证券；湘财股份、耀才证券金融等。（3）虚拟资产和传统金融结合的新叙事逻辑提供催化，建议关注：国泰海通、连连数字、胜利证券、OSL 集团、中国光大控股等。

　　风险提示：市场长期低迷不振，政策效果不及预期，政策边际收紧，流动性收紧，业务费率持续下滑等。