深耕变频节能和智能控制领域，产品延伸拓宽成长空间。儒竞专注于电力电子及电机控制领域，产品应用领域从暖通空调及冷冻冷藏设备逐步拓展至新能源车热管理系统和伺服驱动及控制系统等领域。凭借突出的定制化研发服务能力，公司与谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、开利、博世等知名品牌形成长期合作关系，已成长为HVAC/R 控制器及变频驱动器技术领先企业。

　　公司丰富新能源汽车产品线，热管理业务持续高增：基于在暖通领域的技术积累，儒竞产品拓展新能源汽车热管理领域，已拥有新能源汽车电动压缩机变频驱动器、PTC 控制器、电池热管理多合一控制器等核心产品，将持续加大底盘控制系统等产品研发。

　　公司与华域三电、空调国际等知名汽车零部件企业建立合作关系，下游整机客户包括上汽大众、特斯拉、赛力斯、沃尔沃等。2020-2024 年公司汽零业务收入CAGR+113.2%。公司把握头部客户资源，不断丰富产品线，预计汽零业务收入有望快速增长。

　　战略性投入自动化领域，有望把握机器人发展机遇：公司在2014 年成立儒竞自控，专注于工业伺服驱动及控制系统领域业务，已积累多项较为成熟的核心技术。公司持续加大自动化及机器人领域研发投入，聚焦具身智能领域关键部件研发。目前公司对机器人专用四轴总线伺服系统、人形机器人关节驱动系统的研发已进入小批阶段，有望把握人形机器人发展机遇。

　　欧洲热泵需求回升，儒竞海外业务有望复苏：我国对欧洲热泵出口额恢复增长。据海关总署数据，2025 年1-5 月我国对欧洲23国热泵累计出口额YoY+16.5%。我们认为欧洲热泵需求有望持续回暖，主要因为：1）欧元区GDP 恢复增长，消费景气有望提升。

　　2）2024 年以来英国、德国等国家加大对热泵的补贴力度，热泵需求有望改善。3）2025 年5 月，欧盟公布2027 年终止进口俄罗斯化石能源的计划，热泵的重要性有望提升。儒竞海外收入主要来自欧洲（2022 年欧洲占其外销收入的82%），有望明显受益于欧洲热泵需求回暖。

　　投资建议：儒竞是国内变频驱动器行业领先企业，有望受益于热泵和商用空调规模快速提升，且公司持续拓展新能源汽车热管理系统、自动化及机器人等潜力领域，长期成长动力较强。随着欧洲热泵需求复苏，儒竞收入和业绩有望恢复快速增长。预计公司2025 年-2026 年的EPS 分别为2.68/3.54/4.49 元，首次给予买入-A 的投资评级，给予2025 年32 倍的动态市盈率，相当于6个月目标价为85.78 元。

　　风险提示：原材料价格大涨、人民币大幅升值、宏观经济与产业政策变化风险、相关假设及预测不及预期