信用评分

　　本周无企业债发行。公司债共发行48 只，其中5 支为城投，发行金额23.44 亿元，公司债发行金额497.14 亿元。本周企业债公司债合计发行额为497.14 亿元。

　　本周公司债发行人36 家，城投发行人4 家。

　　产业债方面，中电建设是央企，国内水利水电施工和设计领军企业，国际业务占比高，营收、毛利逐年增长，减值损失侵蚀净利，盈利变现效率偏低，投资规模大，依靠筹资解决，债务负担逐年抬升，短期周转依赖外部授信，中金评分2-。

　　首发是北京市国资委下属企业。北京市高速公路及城市道路建设、运营和维护的核心实体。整体盈利能力偏弱，政府补贴是净利润的重要组成，公联公司固定资产折旧政策被出具强调事项段无保留审计意见。盈利变现效率高，近年来投资压力持续较大。债务资本比低于行业平均水平，债务结构持续改善，短期流动性较好，中金评分3+。

　　保利发展是央企保利集团下属沪市上市公司。房地产行业龙头之一，2024 年以来销售和回款水平边际下滑，收入再次转为下降，利润率下滑与行业表现趋于一致。经营现金流回款能力强，近年投资力度收缩，未积累自由现金流缺口。2023 年杠杆率下降，目前杠杆比例尚可控，融资成本优势较强。货币资金充足，融资能力很强，短期流动性充裕，中金评分3。

　　鲁国资是山东省属国有资产运营主体。旗下浪潮集团为核心收入和利润来源，浪潮集团2022 年新并表汇通金租。收入规模逐年增长，但期间费用拖累盈利，投资收益和补贴收入是净利的重要补充。经营获现能力持续转弱，2025 年一季度受备货影响经营现金流净流出，2024 年以来存在一定自由现金流缺口。债务规模继续上升，杠杆率较高，母公司口径短期偿债压力可控，中金评分4。

　　厦国贸是厦门市国资委实际控制的国有上市公司，主营供应链管理板块，逐步剥离金融服务和房地产经营板块，健康科技业务正在发展，收入及毛利率有所回落，非经常性损益对利润有所补充，盈利变现效率波动较大，多数时间存在自由现金流缺口，外部筹资需求增加，杠杆水平多有抬升，短期偿债压力较大，中金评分4-。

　　浙产投是浙江省国企。浙资运营下属产业战略投资及资本运作平台，大部分项目仍处于投资期。收入和盈利规模很小，非上市股权浮盈产生的公允价值变动收益贡献主要净利润。现金流表现较弱，近两年投资扩张积累一定自由现金流缺口。债务以长期限股东借款为主，财务杠杆不重，无明显净短债缺口，银行支持和资产流动性较弱，中金评分4-。

　　债项方面，25 厦贸Y6 为可续期债券，在破产清算时的清偿顺序等同于发行人普通债务，考虑到公司资质偏弱，债项评分较主体评分下调一小档至5+。

　　本周不涉及外部评级调整。