消纳、盈利及用电可靠性为储能装机核心驱动因素。1）消纳：全球消纳形势严峻，风光消纳成本骤升使得弃风弃光现象日益严重。2）盈利：负电价/午间谷段电价之下，纯光伏项目盈利性降低。3）用电可靠性：极端恶劣天气、突发地缘事件及大型数据中心等算力基础设施建设提速均将带来长期、稳定备电需求。

全球储能需求多点开花，新兴市场增量显著。1）中国：前期依靠政策强配，未来盈利能力提升为核心增长驱动力，看好独立储能、工商储等细分市场发展潜力；2）美国：装机持续增长、短期内或有抢装潮。3）欧洲：户储装机增速短期放缓，大储市场有望迎来高增。4）新兴市场：能源转型目标明确，增长空间广阔，巴基斯坦、南非等地区增量显著。

供端新技术迭代带来内卷式竞争下的长期价值增量。1）边际变化一：储能系统由“被动跟随”转向“主动支撑”，构网型储能兴起带动PCS需求实现倍数级增长；价值层面，构网型储能溢价显著。2）边际变化二：系统向大下的“大电芯”升级趋势确定，但最终路线尚在博弈。

对比产业链各环节，电芯、PCS环节跑出，看点仍在龙头。细分产业链各环节，我们看好电芯、PCS环节未来表现，原因在于：1）电芯环节：竞争格局优、龙头地位稳固，为整个产业链技术迭代最快、技术敏感度最高的环节。2）PCS环节：

　　产品具备差异化属性，企业可通过错位竞争形成优势；光储两端同时受益，亚非拉新兴市场带动下，需求强劲。

建议关注：市场占有率持续领先、具备前沿技术布局、供应链一体化程度较高的头部储能电芯企业，如宁德时代、亿纬锂能等；有望受益新兴市场需求放量、渠道铺设完备且具有全球品牌影响力的逆变器企业，如阳光电源、德业股份等。

　　全球风电行业持续发展，海上风电更具增长空间：2024年全球新增风电并网装机容量为117GW。根据GWEC预计，2025年~2030年全球风能新增装机容量可达981GW，复合年平均增长率约为8.8%；2024年~2029年海上风电新增装机规模年均复合增长率为28%，2025~2034年全球海上风电新增装机规模有望超过350GW。

海上风电，短期装机进度延迟，中期前景向好：2024年全球海上风电新增并网容量同比下降，主要是中国、英国、美国等核心市场装机容量不及预期。随着全球各国家及地区加大对海上风电发展的支持力度，GWEC预计2025年~2034年欧洲新增126GW装机容量、亚太地区215GW，其中中国、英国、德国将成为新增装机容量主要贡献国。

国内海风建设进程回暖，“十五五”景气度有望延续：2024年末至2025年初，随着限制性因素影响的减弱，苏、粤等地区市场关注度较高的多个项目纷纷启动建设，并有望于2025年完成建设。除各省市明确的海上风电项目开工规划外，部分地区2023年新增25.8GW竞配、2024年新增25.35GW竞配。总体来看，国内海上风电新增装机容量空间进一步拓展，我们认为“十四五”末期已开工未并网的项目或将于2026年完成建设，国内海风高景气发展有望延续至“十五五”。

国内外需求共振，产品出口机遇走强：“十四五”进入收官之年，国内风电市场需求量持续增加，核心零部件环节有望放量，整机厂商受益于中标价格回暖，盈利空间有望持续修复。海外海风需求走强，海工设备环节本地厂商产能不足，供需缺口持续扩大，国内塔筒、海缆企业已中标多个海外海风项目，海外交付经验持续增加，同时积极布局海外生产基地，海外市场份额有望进一步开拓。

建议关注：风电整机厂商：三一重能、明阳智能；桩基/导管架：大金重工、天顺风能；海缆：东方电缆。

风险提示

　　储能装机量不及预期风险：如果全球储能装机量不及预期，储能电池出货将受到影响，带动电池材料出货承压，相关企业盈利能力会有下滑风险。

储能市场竞争加剧风险：储能电池行业竞争日趋激烈，若未来行业低价竞争状况不断持续、劣质产品驱逐良品，将对行业整体造成不利影响。

储能政策风险：海外贸易政策持续加码，将对国内企业产品及产能出海造成不利影响，进而影响相关企业盈利能力。

风电需求端变动风险：全球经济波动背景下，各地区对风电需求量可能产生变化，或将引发供需端格局变动。

风电项目建设不及预期：受风电项目所在地政策端、供应链、施工环境等影响，全球风电装机量可能不及预期，行业增速或将延缓。

风电产业链原料价格波动风险：行业相关原材料价格若发生变动，或将对供应商成本端压力及议价能力产生影响，从而影响企业盈利能力。